黄俊能 - 金价受累实质利率升｜大行晨报
美国上星期公布的就业数据表现普遍优于巿场预期，9月非农新增职份26.3万份，高于巿场预期的25万份。而同期的失业率更由3.7%下跌至3.5%，显示国内劳动巿场仍然紧张。加上预期本周公布的核心消费者物价指数将会继续呈现出增长势头，相信以上数据将会进一步巩固联储局继续进取加息的行动，好大机会于11月再次加息0.75厘，而12月或加0.5厘，令联邦基金利率区间于年底前升至4.25厘至 4.5厘。受加息预期带动，美汇指数企稳于112以上水平，而10年期国债孳息率升至接近3.9厘，创自2008年新高，同时推动10年实质利率再次突破两年新高。
根据过往表现显示，国际金价与实质利率呈现出负相关性，代表实质利率上升或下跌时，国际金价走势将呈向相反方向。个中原因在于黄金零利率的特性，并不会为持有者带来利息收入，当扣除通胀影响的实质利率处于正数时，代表持固定收益资产的回报较持有黄金资产为高，导致黄金因需求减少而令价格下跌。相反，当质利率处于负数时，黄金虽同样未能提供利息收入，但却能保值，所以需求就会扩大。而根据克利夫兰联储资料显示，10年期实质利率已升至1.207厘，创自2018年12月以来的新高，而国际金价亦已失守1700美元水平，并正向250天线1600迈进。所以，实质利率未见下跌，金价料仍会受压。
笔者预期，实质利率出现转变的拐点可能见于十一月，即美国中期选举后，及联储局进取加息0.75厘之后出现，而关键在于财政及货币政策是否能有效压抑巿场对通胀前景的预期，以及联储局会否开始放慢加息步伐，令实质利率回落，带动金价回升。
撇除实质利率的影响，黄金亦有着避险功能。环球央行大幅度的加息及收紧货币政策，将会令到处于复苏初期而又脆弱的经济再次失去支援，最终导致衰退。在衰退忧虑持续发酵下，将会增加避险需求，从而有利国际金价表现，所以料金价应能守住250天线。
光大证券国际环球巿场及外汇策略师
黄俊能
