花旗看天下——原材料股安全之选

陈正荦

2021-05-18 04:16 HKT

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　　中国政府上周在国务院会议上预告，将针对大宗商品价格上升出招，触发大宗商品及相关股票调整。我们不认为，内地将采取严厉措施压抑商品价格，这次反而是强劲反弹后的健康调整。随著全球需求复苏，主要央行仍维持偏向宽松货币政策，目前花旗看好原材料股仍属安全策略。笔者维持偏好钢铁和铝业股，两者都是中国减碳行动中受益者，其后行业排序是水泥、铜和煤业股。
中央无意放弃钢铁减产
　　于过去周期中，当内地原材料行业利润率扩大时，随之而来是争相增产，最后钢铝等金属价格受压。但是这次不同，因为我们看到内地实际限制供应。内地钢铁、铝、水泥产能或已见顶，产能使用率亦达到多年高位。随著全球需求复苏，这次内地增加供应反而有限。此外，由于是碳排放密集型行业（1吨钢=2吨碳；1吨铝=15吨碳），我们预计地方政府将减少对这些行业支持，从而导致新生产项目延误（内蒙已经有铝业冶炼厂项目，因为碳排放压力而被推迟）。
　　面对商品价格急升，读者难免有疑问，内地今年会否放弃钢铁减产目标？花旗认为不太可能，相信内地或以钢铁为示范，显示对碳排放控制决心，在政治上意义或比通胀风险更优先。我们了解到，国家发改委和工信部已经启动对「产能削减回拨」检查，要求地方政府五月底前报告控制钢铁生产进展，检查组将于六月和七月实地考察。
　　那么内地会采取甚么措施，来抑制商品价格上升？早前政府已经为钢铁减产做好准备，取消大多数钢铁产品出口退税，旨在将更多钢铁留在内地以平衡市场。其他可能措施包括调整商品期货交易费用或时间，甚至开展价格行为调查等。
　　我们相信全球需求持续复苏，主要央行仍保持宽松态度，原材料股仍处于「安全区」，可能窒碍行业股价升势风险，包括货币政策重大转变，或下游行业如果被迫减产，可能拖累对上游原材料需求。
花旗银行财富管理业务高级投资策略师
陈正荦