陈永陆 - 利华财务稳健 估值吸引 | 陆叔讲股
利华控股（1346）近日公布截至6月底的中期业绩，2025年因审慎管理信贷风险而收入按年下跌，今年上半年成功扭转局面，录得强劲反弹，展现出并购转型与平台化策略的初步成效。期内，集团收入约1.13亿美元，按年大增23.8%，主要来自1月2日完成AAG业务收购并成功整合至平台。
AAG专长高性能运动服饰、户外及泳装领域，正是服装行业中增长最快的板块之一，这次并购不仅扩大了产品组合，也为集团的成长路径带来更广阔的基础。期内，纯利升至544万美元，按年微增1.8%，主要受一次性整合成本拖累，包括人力重叠与系统调整，但管理层视之为确保长期盈利的必要投资。毛利率27.9%，销售及行政开支因收购上升，惟过渡阶段已大致完成，未来成本结构将优化。
加速转型 续物色并购
利华正加速从传统供应商转型为科技赋能的服装平台。回顾期内，集团成功部署自有产品生命周期管理系统，这套内部开发的工具大幅提升了工作流程的透明度，加快产品上市速度，并在轻资产供应链中有效减少浪费。同时，凭借日益壮大的内部研发能力，集团还开发出订制化AI引擎，专门针对自身商业模式优化，协助商品管理人员提升日常效率与工厂协调能力。这些专有技术远胜依赖通用软件的做法，不仅强化了营运效率，更为长期竞争优势筑起护城河。随交易量持续增长，这些平台化举措将进一步放大营运杠杆，让固定成本占比逐步下降。
此外，资产负债表稳健，现金约2730万美元，虽因支付收购价下降，但集团维持零债务、流动比率2.4倍，债务净额与权益比率约负38.8%，可用融资充裕。策略上，集团部署自有PLM系统及内部AI引擎，将营运转型为科技赋能平台，提升效率与竞争力。
展望下半年，AAG预期开始贡献净利，目标2027年纯利率接近原有业务。预期集团可发挥平台营运杠杆，管理层亦表示会积极寻求并购机会。美国市场虽呈K型分化，但利华专注高端品牌，受波动影响较小。
目前公司股价相对于市盈率约7倍，股息收益率约7%，估值吸引。结合轻资产模式、并购增长故事及稳健财务，具中长线价值。短期整合压力已反映，长期前景正面，适合追求股息与增长的投资者。
资深独立股评人
陈永陆
