李若凡 - 日圆扭转弱势 | 汇市焦点
7月套利交易拆仓潮展开后，日圆显著上涨。直至8月初，CFTC日圆仓位已由净空仓转变为净多仓。期权市场也显示，看跌美元看涨日圆的期权需求和看跌日圆的期权需求之差距也不断扩大，意味投资者越来越看好日圆的未来走势。
由此可见，日圆可能已经扭转过去几年的弱势，投资者料不再选择日圆作为套利交易的融资货币。
那么7月以来，到底发生了甚么事，令市场对日圆的展望出现转变？
日本央行于7月进行今年以来第二次加息，并释放鹰派信号。市场担忧日圆利率将持续上涨。
市场对美联储降息的预期不断升温，因近期数据显示美国经济尤其是劳动力市场出现明显转弱的迹象，而美联储官员也开始释放鸽派信号。
日央行两度加息并放鹰
市场对美国经济衰退的担忧反复升温。而中国经济也依然低迷。避险需求也开始支持日圆。
9月11日，美元兑日圆进一步下跌至去年12月底以来最低的140.71。这背后的原因主要有两个：第一是美国副总统贺锦丽被认为在辩论中表现优于特朗普。这令市场解除特朗普交易（曾预计特朗普将上调关税，大幅减税，从而带来通胀压力，并可能带动美债收益率上升）。因此，辩论会后，美元下跌，日圆走强。至于美国首次申领失业救济金人数再度上升，以及CPI和PPI按年增速进一步放缓，令市场继续期待美联储未来将大幅度减息，则继续带动美债收益率及美元兑日圆汇价下跌。
第二是市场猜测日本央行将收紧政策。日本央行委员中川顺子表示，「如果日本经济和通胀前景得以实现，将会调整货币宽松程度」，而且「目前的实际利率水平极低」。日本央行委员Tamura表示，政策制订者需要在截至2027年3月的预测期结束时将基准利率提高至至少1%。
然而，美国大选和联储局降息路径仍存在不确定性。就美国大选而言，有民调显示，47%的人支持贺锦丽，44%的人支持特朗普。联储局降息速度和幅度方面，在美联储官员并没有表现出急于大幅减息，同时不少其他主要央行都对减息持有审慎取态的情况下，笔者认为市场需要小心本周联储局会议最终不及预期鸽派的风险。若然如此，近期大幅下跌的美国国债收益率可能反弹。对于日本央行而言，鉴于市场仍较波动，笔者认为日本央行不太可能急于在9月20日会议上上调利率。星展集团仍预期日本央行将在2025年第一季进行本周期的第三次升息。
简而言之，虽然笔者认为美元兑日圆可能在中长期存在较大的下行空间，但短时间内或仍会在138至140的区间内找到支持。
星展香港环球市场策略师
李若凡
