李若凡 - 人币升势料难持续 | 汇市焦点
上周，美元兑离岸人民币汇率跌至2023年6月以来的最低水平。人民币表现优异主要归因于中国出口商恐慌性抛售外汇。
过去几年，鉴于美元走强和美元利率上扬，中国企业和居民一直在囤积外币，尤其是美元。关于中国企业外汇持有量，市场估算差异很大，从2000亿美元到2万美元不等。
值得注意的是，截至2024年7月，彭博数据显示中国结汇比率（银行代客涉外外币收入中银行代客结汇的比例）为61.1%，低于5年平均值65%。如果人民币前景改善，该比率可能会上升，并趋近5年平均值。
9月FOMC会议之前，市场聚焦一系列美国重要经济数据（尤其是就业数据）。若数据为美联储降息50个基点提供依据，美元指数可能急跌，下试近期低位100.50/60左右，甚至去年7月低位99.50/60左右。这可能会引发中国出口商和居民的另一轮外汇抛售，从而导致美元兑离岸人民币汇率跌向7.07，甚至7.03。
中美息差仍较大
然而，短期内，人民币的升值似乎都不太可能持续。原因包括以下两个：第一是中美国债收益率将保持较大差距。具体而言，为了提振低迷的经济（8月中国官方制造业PMI意外下降），中国央行预计将进一步放宽政策。在此情况下，即使联储局如笔者预期般从现在到2025年底总共减息6次（150个基点），美元利率仍将高于人民币利率。因此，除非美元指数直线大幅下跌（这并非笔者预测的基本情形），否则负利差可能会阻止外国投资者或中国出口商/居民积极增加人民币长仓。
人行推升人币 逼切性较低
第二是中国人民银行推升人民币的逼切性较低。由于内需低迷和房地产行业陷入困境，中国经济成长目前主要依靠出口拉动。然而，无论谁赢得美国大选，美中紧张局势都将持续下去，而越来越多的国家提高了对中国商品的关税。因此，中国人民银行不倾向人民币过于强势也无可厚非。如有必要，央行甚至可能采取措施遏制人民币单向升值。措施可能包括：设定较弱的人民币中间价；提高外汇存款准备金率（FX RRR）；将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0%等。
简言之，我们预期美元兑离岸人民币将在7.0000至7.2500范围内呈现较高的双向波动。
星展香港环球市场策略师
李若凡
