利贞 - 云音乐增长趋势未改 | 实力股起底
云音乐（9899）今年首季毛利率超预期改善，公司音乐产业竞争格局稳定，付费墙仍有很大营运空间，预期未来会员增长趋势未改。相信今年社交娱乐业务对公司拖累逐步消减，网上音乐利润提升前景清晰，利润率水平逐步扩张，并稳步向腾讯音乐（1698）靠拢，有助推动公司估值回升。看好公司在利润率改善拉动下利润持续释放，目前20倍市盈率估值合理，建议可于94.65元买入，中长线目标价125元。云音乐昨日收报97.95元，升2.3元，升幅2.4%。
云音乐于今年初推出新App首页界面，持续专注于提升用户体验，以推动用户增长，又不断积极丰富内容库，预期云音乐上半年会员数按年增加21%，月人均付费按年增加2%。预期云音乐2023至2025年收入，年均复合增长率为11%，核心经营利润率符合增速为55%，并且将逐渐缩小与腾讯音乐（1698）在核心经营利润率上的差距。
与同业利润率差距收窄
今年首季云音乐收入按年增长3.6%，符合市场预期；毛利率按季提升7.7个百分点至38%，超出市场预期，主因版权费用的一次性调整更高。基于收入结构变化，首季成本改善优于预期。首季付费用户数按季净增创过去2年新高，产品改版后回归音乐核心。随云音乐更加聚焦于核心音乐业务，又通过AI技术提升用户音乐和消费体验，并持续丰富内容库，预期公司网上音乐收入在今年将实现近2成增长。
今年5月，云音乐公布与韩国Kakao娱乐达成版权合作，获授权Kakao娱乐旗下多个音乐厂牌的音乐作品，涵盖IU、FTISLAND、THE BOYZ、STAYC等艺人，以及韩语剧集配乐。基于Kakao娱乐已建立庞大音乐内容网络，预期是次合作可扩阔云音乐内容，为大众提供更多新颖多彩的音乐体验，有助会员提升。
今年以来阿里巴巴（9988）多次减持云音乐，于4月阿里将其持股比例从9.35%降至8.32%；及至6月持股比例进一步降至7%。但笔者相信，这只是基于阿里巴巴减少非核心投资，从而专注核心业务扩张的战略，并不会对云音乐的基本面前景，以及与阿里通过88VIP计划合作产生影响。
利贞
