南商经济研究处 - 内地有待巩固经济复苏｜南商人民币分析
美国联储局维持利率不变，对减息态度谨慎，叠加非农及ISM制造业指数超预期，减息预期降温；中国方面，出口回暖带动PMI指数小幅回升，房地产市场情绪依然偏弱，穗沪苏等城市放宽限购。1月26日至2月2日，在岸人民币按周下跌0.22%，至7.1935；离岸人民币按周下跌0.36%，至7.2147；人民币中间价按周上涨0.1%，至7.1006。
储局减息态度谨慎
美国方面，首先是美国1月ISM制造业指数超预期回升。受新定单分项推动，1月ISM制造业PMI指数按月继续回升2个百分点至49.1，显著高于预期。在需求带动下，价格指数大幅增加4.5个百分点至52.9%，重回扩张区间，反映价格上涨，增加了通胀风险。另外，1月新增非农就业职位远超预期。1月非农新增职位35.3万人，远高于预期的18万人；1月失业率维持在3.7%，时薪按月升0.6%，反映美国劳动力市场偏紧，但时薪增加令未来核心通胀下降速度存在不确定性，令市场减息预期回落。除此之外，联储局如期维持利率不变，对减息态度谨慎。联储局1月维持利率于5.25至5.5厘不变，声明较上次删除未来考虑进一步紧缩相关描述，暗示加息周期结束，但表明在对通胀持续回落至2%目标有更大信心后才考虑减息，显示态度谨慎。联储局主席鲍威尔表示，不认为3月会议时有足够信心可以减息。我们认为近期公布的美国第4季GDP初值大幅超出预期、1月ISM制造业指数回升、劳动力市场虽有降温但仍偏紧，意味美国经济仍存韧性，降低短期减息必要性，通胀反弹风险仍未完全消除，联储局维持谨慎态度，减息路径仍需观察，全年减息幅度或不及市场当前预期。CME FedWatch数据显示，市场预期3月减息机率降至15.5%，联储局或延至5月才首次减息。
内地制造业PMI收缩放缓
内地方面，第一是官方PMI出炉，景气度小幅回升。1月制造业PMI按月上涨0.2个百分点至49.2，虽小幅回升但仍处收缩区间。后续制造业生产或仍处于筑底阶段，考虑到下月存在春节扰动，制造业的复苏势头仍需持续观察。非制造业服务业PMI较12月上涨0.8个百分点至50.1。但其中房地产仍低于荣枯线，建筑业景气度下滑。综合PMI较12月上涨0.6个百分点至50.9。下个月节日因素或刺激服务业继续上涨，并带动综合PMI回升。第二是内房压力仍较大，整体仍于低位运行。中国指数研究院统计，内地首100大地产商1月销售额共2815.3亿元人民币，按年跌33.3%，较去年同期跌幅扩大1.6个百分点，按月则跌47.7%。1月是楼市传统淡季，100大城市新楼成交面积按月跌约33%，在低基数下按年仍跌约13%，反映市场情绪持续偏弱。本周广州、上海、苏州分别推出一定的松绑限购政策，但仍有待市场检验，刺激效果或已边际效应递减。
美国近期公布的多项数据显示经济仍存韧性，叠加联储局对减息态度谨慎，令减息预期下降，后续减息路径仍需继续观察。中国方面，市场情绪期待三中全会召开，提供相对强大的逆周期调节措施，以巩固当前经济复苏基础。笔者预期第一季人民币将围绕7.2算双向波动，波幅扩大。
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