易方达资产管理（香港）有限公司 - 为持续高息做好准备｜环球「易」见
尽管联储局去年大幅加息，但是美国经济依然维持韧性。今年首3季GDP实际按年增速在2.3%，通胀水平整体下降，失业率却未出现明显上升。
笔者认为，驱动经济增长的主要动力来自于3方面：第一是疫情期间发放的家庭补贴所形成的额外储蓄依然在支持消费；第二是疫情期间停滞的企业投资开始复苏；第三是政府部门今年顺周期的财政扩张。
疫情促使美国采取二战以来最激进的财政扩张，从2019年至2022年，居民储蓄飙升逾40%。尽管疫情正常化后补贴逐渐退坡，但相比于疫情前趋势水平，美国家庭仍有超过1万亿美元额外储蓄，成为消费增长主要来源。
通胀回落主要受惠供应链压力缓解。纽约联储编制的全球供应链压力指数，已跌回疫情前水平。在疫情冲击逐渐消退后，供应链正常化，使企业得以重启停滞数年的设备、厂房和地产投资，并推动制造业企稳回升。
另一大因素是今年美国财政的顺周期扩张。通常财政政策往往在经济良好时收缩，而在经济恶化时转为刺激。然而2023财年美国财政赤字率达GDP的6.3%，比去年同期扩张1个百分点。财政收入有所减少，但在通胀、加息和地缘政治不稳定下，联邦福利、国防和利息支出都明显上升。联邦政府所通过的基建、晶片和新能源相关的法案也火上加油。
此外，本轮周期美国经济的一些特征，使加息效果需要更长时间才充分显现。在2008年金融危机以后，美国企业和家庭部门进入持续的资产负债表清理进程，因此杠杆率维持在较低水平。除了超额储蓄外，储局疫情期间的量化宽松亦进一步改善私人部门财务状况。高信用评级的企业能够以不到4%的利率发债，满足未来数年融资需求，家庭亦可以在按揭贷款利率跌至3%附近时再融资锁定利息支出。尽管当前市场上投资级企业新发债成本已升到6厘以上，30年按揭贷款利率接近8厘，但对存量借款人而言，债务负担未受太大影响。
因此我们需要为美国利率在较高水平保持更长时间做好准备，下期我们将进一步讨论这一环境对投资影响。
易方达资产管理（香港）有限公司
