陈永陆 - 九仓派息稳定可收集｜陆叔讲股
九龙仓集团（004）近年股价走势一直受高息阴霾影响，而随著环球市场正预期息口快将见顶，资金将重新关注息口敏感股，九仓股价亦反复回升。经历疫后复苏，集团中期业绩尚算不错，营业额只轻微下降1%至81.3亿元，股东应占溢利升11.2倍至6.96亿元，受惠复常，其酒店业务营业额更大增77.2%至2.96亿元，业绩转亏为盈，录得营业溢利4400万元。集团投资物业经营状况正持续好转，虽然投资物业收入减少4%至24.8亿元，营业盈利减少6%至16.8亿元，但租金正在回升，投资物业EBITDA为17亿元。市场预期内地和香港零售租金收入温和增长，内地写字楼市场短期内仍将面临挑战，惟惠誉预计九仓在成都的旗舰商场，由于优越的地理位置，预计商场进驻率将保持高位，长沙新办公楼进驻率亦将缓慢上升。
投资物业经营续好转
财务方面，由于九仓自2021年以来努力降低杠杆比率，并在高利率的环境下有效管理利息的影响。在审慎财务管理下，惠誉将其长期发行人违约评级（IDR）和高级无抵押评级从「BBB」上调至「BBB+」，展望为稳定。惠誉假设即使平均利息成本将在2023年和2024年扩大至约5.6至5.7%，并在2025年降至5%以下，惠誉预计2023至2024年九仓的投资物业EBITDA利息覆盖率将从3.3倍降至2.6至3倍，然后在2025年恢复至3倍以上，可见集团的稳健覆盖率。
事实上，集团总债务余额已从2021年的370亿元降至2022年的200亿元。截至2023年6月底，九仓上市股权投资总额达450亿元，为其管理债务和利息成本增加灵活性。集团现价相对于市帐率约0.4倍，估值上仍存在大折让，过去数年维持中期及末期息0.2元，派息稳定。其股价今年内多次在16元见支持，双底明显，近期反复回升，更持续创自3月以来新高，预期其估值将进一步收复，值得收集并中长线持有。
财经专栏名家
陈永陆
