李若凡 - 日圆短线可能受压｜汇市焦点
李若凡
2023-03-06 00:00 HKT
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美元兑日圆去年10月触及1990年以来高位151.95之后，反复下跌，并一度累计下跌16.3%至去年5月以来最低的127.23。
事实上，去年以来主导日圆走势的因素主要有两个。第一，美国和日本之间的息差。第二，日本的贸易逆差。
去年前三个季度，美联储以比预期更加进取的步伐加息，从而支持美国国债收益率上升至2007年以来新高。同时，日本央行坚持超鸽派立场。最终导致美国和日本之间的利差显著扩大，从而令日圆显著受压。除此之外，俄乌战争，支持美油价格上升至2008年以来新高的130.5美元兑桶。这导致日本经常帐盈余8月跌至1985年有记录以来的同期新低。这削弱了日圆的避险性质，并增添了日圆的下行压力。
料138-140遇阻力
踏入去年第四季，随著美国通胀率见顶回落，同时美联储放慢加息步伐，美国国债收益率携手美元指数显著下跌。其中，10年期美债收益率一度较去年10月份的高位回落100个基点。相反，日本央行意外地在去年12月会议上调10年期日债收益率上限。因此，10年期美国和日本国债收益率差距由10月底最大的399个基点收窄至2月初最少的290个基点。息差的显著收窄，支持日圆大幅反弹。除此之外，美油价格相比去年3月初高位回落超过40%。这帮助日本收窄贸易逆差。这增添了日圆的上行动能。
不过，自从美元兑日圆于1月中跌至127.23后，未能延续跌势，反而反弹超过7%至136上方。这依然与市场对美日货币政策的预期变化息息相关。日本方面，央行于1月会议上按兵不动，且最新选出的新行长植田和男表示目前的政策依然合适。因此，市场对日本央行在短期内加息的预期降温。美国方面，近期公布的一系列经济数据包括1月CPI、PPI和零售销售，以及2月PMI和密歇根大学消费者一年期通胀预期，皆优于预期，且美联储官员不断释放鹰派信号（包括表示将加息至比预期更高的水平，甚至考虑3月加息50个基点），市场对美联储2023年利率预期进行明显调整。因此，美国和日本10年期国债收益率差距从290个基点重新扩大至355个基点。除此之外，美油价格由12月初的低位每桶70美元反弹超过8%至每桶77美元。这导致日本1月贸易逆差再创有记录以来新高。这增添日圆的下行压力。
短期内，日圆可能依然相对承压。一方面，息差因素和贸易逆差可能继续利淡日圆。另一方面，近期投资者正不断解除美元短仓，在此情况下，过去几个月被重仓买入的货币包括日圆则可能相对脆弱。美元兑日圆可能迈向200天移动平均线（137.32）。然而，美元兑日圆可能在138-140遇到阻力，因为美联储终将暂停加息（可能在今年下半年），而日本央行则终将进一步调整超宽松货币政策（可能在今年下半年，因日本1月核心CPI增速再创41年新高）。
星展香港环球市场策略师
李若凡
事实上，去年以来主导日圆走势的因素主要有两个。第一，美国和日本之间的息差。第二，日本的贸易逆差。
去年前三个季度，美联储以比预期更加进取的步伐加息，从而支持美国国债收益率上升至2007年以来新高。同时，日本央行坚持超鸽派立场。最终导致美国和日本之间的利差显著扩大，从而令日圆显著受压。除此之外，俄乌战争，支持美油价格上升至2008年以来新高的130.5美元兑桶。这导致日本经常帐盈余8月跌至1985年有记录以来的同期新低。这削弱了日圆的避险性质，并增添了日圆的下行压力。
料138-140遇阻力
踏入去年第四季，随著美国通胀率见顶回落，同时美联储放慢加息步伐，美国国债收益率携手美元指数显著下跌。其中，10年期美债收益率一度较去年10月份的高位回落100个基点。相反，日本央行意外地在去年12月会议上调10年期日债收益率上限。因此，10年期美国和日本国债收益率差距由10月底最大的399个基点收窄至2月初最少的290个基点。息差的显著收窄，支持日圆大幅反弹。除此之外，美油价格相比去年3月初高位回落超过40%。这帮助日本收窄贸易逆差。这增添了日圆的上行动能。
不过，自从美元兑日圆于1月中跌至127.23后，未能延续跌势，反而反弹超过7%至136上方。这依然与市场对美日货币政策的预期变化息息相关。日本方面，央行于1月会议上按兵不动，且最新选出的新行长植田和男表示目前的政策依然合适。因此，市场对日本央行在短期内加息的预期降温。美国方面，近期公布的一系列经济数据包括1月CPI、PPI和零售销售，以及2月PMI和密歇根大学消费者一年期通胀预期，皆优于预期，且美联储官员不断释放鹰派信号（包括表示将加息至比预期更高的水平，甚至考虑3月加息50个基点），市场对美联储2023年利率预期进行明显调整。因此，美国和日本10年期国债收益率差距从290个基点重新扩大至355个基点。除此之外，美油价格由12月初的低位每桶70美元反弹超过8%至每桶77美元。这导致日本1月贸易逆差再创有记录以来新高。这增添日圆的下行压力。
短期内，日圆可能依然相对承压。一方面，息差因素和贸易逆差可能继续利淡日圆。另一方面，近期投资者正不断解除美元短仓，在此情况下，过去几个月被重仓买入的货币包括日圆则可能相对脆弱。美元兑日圆可能迈向200天移动平均线（137.32）。然而，美元兑日圆可能在138-140遇到阻力，因为美联储终将暂停加息（可能在今年下半年），而日本央行则终将进一步调整超宽松货币政策（可能在今年下半年，因日本1月核心CPI增速再创41年新高）。
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