李若凡 - 为何相对看好商品货币？｜汇市焦点

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李若凡

2023-02-20 00:00 HKT

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产经专栏

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随著市场重新定价美联储未来的加息路径，美元全面反弹，同时避险情绪升温。因此，商品货币有所回落。具体而言，美国公布超乎预期的1月非农就业数据、2月密歇根大学一年期通胀预期，以及1月通胀数据后，交易员预期美联储这一轮加息周期的终端利率将高达5.29%，而今年下半年的加息幅度将为19个基点，相比数据公布之前的4.83%（终端利率）及逾50个基点（降息幅度）有明显的调整。

不过，一些因素仍支持笔者维持相对看好商品货币的观点。

具体而言，假设全球经济保持稳健（第一种情形），大宗商品需求的前景将趋向乐观，从而支持商品货币。中国方面，由于政府在短时间放宽一系列防疫措施，同时推出一系列重振房地产行业的措施，中国最新的PMI数据优于预期。近期，中国央行通过公开市场操作及中期借贷便利操作，向市场净投放资金。相对宽松的货币政策，可能支持中国经济进一步复苏。除了中国之外，其他主要经济体亦显示一些经济稳健的迹象。与此同时，美国超乎预期的就业数据意味着美国经济保持坚挺。随著全球经济维持稳健，需求的复苏（尤其是中国恢复向澳洲进口煤炭）将推升大宗商品价格。实际上，由于铁矿石价格持续上涨，澳洲持续录得强劲的贸易顺差，而加拿大的贸易顺差也保持稳健。这可能支持商品货币，即使主要央行进一步加息可能为这些货币带来一些下行压力。

相反，如果美国通胀率如预期般逐步回落，从而驱使美联储暂停加息（第二种情形），那么风险情绪将有所改善，并利好商品货币。假设能源和食品价格下跌、利率上涨，以及供应链受阻的情况缓和，这些因素是导致美国通胀率回落的主要原因，那么其他主要经济体的通胀率亦可能下跌。实际上，英国和欧罗区的通胀率已经由高位回落。在此情况下，笔者预期其他主要央行也将放慢或暂停加息。若主要央行同步放缓收紧货币政策的步伐，同时全球没有出现明显的衰退风险，市场风险情绪将改善，从而支持风险资产及商品货币。
预期主要央行放缓加息

其他方面，从货币政策分歧的角度来看，商品货币也并没有处于劣势。澳洲方面，澳储行的立场比预期更加鹰派，包括上调通胀预测值，以及计划在未来几个月进一步加息。而澳洲强于预期的通胀率和依然紧俏的劳动力市场，则为澳储行维持偏鹰派的立场提供依据。纽西兰方面，尽管该国第四季通胀率低于纽储行的预期，但通胀率依然处于高位，因此可能支持纽储行持续加息（市场目前依然预期纽储行将在本周会议上加息50个基点）。在去年11月的会议上，纽储行预计利率将在5.5%见顶。这高于其他主要央行预测的终端利率，反映出当局的鹰派立场。

总括而言，虽然商品货币有所回落，但笔者仍维持相对看好商品货币的观点。
星展香港环球市场策略师
李若凡