廖嘉豪 - 中国股市或需更多催化剂｜花旗看天下
廖嘉豪
2022-05-03 00:00 HKT
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中国股市弱势已持续约15个月，沪深300指数近期曾跌穿过四千点，创近两年新低，原本已经低迷的估值低处未算低。支持股市更可靠反弹，目前或需要更多先决条件。如果放宽疫情限制，股市下半年表现可能改善，但投资者正在失去耐心，中国的长期潜力受到更大质疑。
首先，持续的股市复苏或需要市场调高盈利预测，这在第二季度仍难以掌握。MSCI中国指数2022年每股盈利增长预测，年初达11%，现在已被削至5.5%，而且可能进一步下降。对于沪深300指数，由于成份股业务更多属国内性质和互联网相关业务的比重较小，盈利增长预测或更具韧性。但这些特质同时使A股更容易受到封锁措施及汇率和政治风险影响。A股市场盈利预测似乎面临更大下行风险，拖累近期表现欠佳。
恢复对盈利的信心需要几个关键条件，包括放松封锁措施、人民币已贬值至接近均衡区间，以及有清晰信号显示政治过渡至中共二十大仍稳步推进，可能直至第四季才能要完全满足这些条件。在此之前，中国股市估值可能保持低企。MSCI中国指数预测市盈率较标准普尔500指数折让接近50%，折让幅度较十五年平均水平多超过一个标准差，这种相当于「买一送一」的局面暂时或持续，直到出现更清晰的情况。
不过，从综合估值指标看，MSCI中国指数较历史平均数已经低出1.7个标准差，过往估值跌至相若水平时，接下来的十二个月累计，中资股通常有好表现。
憧憬落实更多刺激措施
近期拖低中国股票另一因素，或是货币政策放松力度不如预期，例如调低存款准备金率幅度较市场预期少一半，亦未有在四月下旬减息。正如人民银行和多个部委官员经常指出，内地仍有可能推出更多刺激措施。
市场憧憬政治局会议或公布潜在措施，包括通过消费券刺激消费，为房地产行业提供额外的宽松政策，以及其他减税降费计划。这些或可补充已完成的货币和信贷宽松政策。
不过，大家同时要留意，年初至今的宽松幅度并不小。例如第一季新增社会融资总额达12万亿元人民币，高于2020年首季第一波疫情时的刺激规模。财政刺激措施也已经上马，第一季基建投资按年增长10.5%，是2017年以来最快，不包括疫情中的特殊情况。制造业投资势头强劲，亦包含清洁能源和公共教育等领域的财政支持迹象。
如果政治局会议再落实具体政策，例如提供消费券之类的实质性援助，有望带来正面帮助。
花旗银行投资策略及环球财富策划部主管
廖嘉豪
首先，持续的股市复苏或需要市场调高盈利预测，这在第二季度仍难以掌握。MSCI中国指数2022年每股盈利增长预测，年初达11%，现在已被削至5.5%，而且可能进一步下降。对于沪深300指数，由于成份股业务更多属国内性质和互联网相关业务的比重较小，盈利增长预测或更具韧性。但这些特质同时使A股更容易受到封锁措施及汇率和政治风险影响。A股市场盈利预测似乎面临更大下行风险，拖累近期表现欠佳。
恢复对盈利的信心需要几个关键条件，包括放松封锁措施、人民币已贬值至接近均衡区间，以及有清晰信号显示政治过渡至中共二十大仍稳步推进，可能直至第四季才能要完全满足这些条件。在此之前，中国股市估值可能保持低企。MSCI中国指数预测市盈率较标准普尔500指数折让接近50%，折让幅度较十五年平均水平多超过一个标准差，这种相当于「买一送一」的局面暂时或持续，直到出现更清晰的情况。
不过，从综合估值指标看，MSCI中国指数较历史平均数已经低出1.7个标准差，过往估值跌至相若水平时，接下来的十二个月累计，中资股通常有好表现。
憧憬落实更多刺激措施
近期拖低中国股票另一因素，或是货币政策放松力度不如预期，例如调低存款准备金率幅度较市场预期少一半，亦未有在四月下旬减息。正如人民银行和多个部委官员经常指出，内地仍有可能推出更多刺激措施。
市场憧憬政治局会议或公布潜在措施，包括通过消费券刺激消费，为房地产行业提供额外的宽松政策，以及其他减税降费计划。这些或可补充已完成的货币和信贷宽松政策。
不过，大家同时要留意，年初至今的宽松幅度并不小。例如第一季新增社会融资总额达12万亿元人民币，高于2020年首季第一波疫情时的刺激规模。财政刺激措施也已经上马，第一季基建投资按年增长10.5%，是2017年以来最快，不包括疫情中的特殊情况。制造业投资势头强劲，亦包含清洁能源和公共教育等领域的财政支持迹象。
如果政治局会议再落实具体政策，例如提供消费券之类的实质性援助，有望带来正面帮助。
花旗银行投资策略及环球财富策划部主管
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