财金解码——成本涨上调价格 高端化改善利润 啤酒股前景佳饮得过

为了纾缓大麦、麦芽等原材料价格急涨影响，今年啤酒商除上调啤酒价格外，亦加强优质品牌组合，冀通过品牌高端化改善企业利润率，其中青岛啤酒（168）、百威亚太（1876）及华润啤酒（291）近月已或拟上调啤酒价格，加价憧憬令大行看好啤酒股股价前景。
青岛啤季度财报显示，期内营收按年虽下降3%至84.8亿元（人民币．下同），但净利润仍增6.4%至11.95亿元。若与疫情前2019年第三季度相比，上季收入增长2%。由于青岛主品牌啤酒提价，带动销售均价（ASP）增长8%，即使销量跌6%，惟利润仍增长25%。
　　高盛报告指出，青岛主品牌销量按年增长4%，而次级品牌销量按年跌21%，反映产品组合升级趋势，虽然第三季新冠疫情窒碍青岛优质品牌的增长，令公司上季销售均价增长放缓，但料第四季产品提价空间更大。
　　事实上，青岛啤今年初已上调部份产品价格，并于8月直接将山东省青岛生啤加价5%，推动销售均价按年增长，但第三季度疫倩影响青岛啤销量按年跌9%。
　　高盛估计每吨销货成本按年升7%，幸好销售费用的节省改善了利润率80个基点。得益于公司重点投资中高端产品，公司采用零基预算政策，将根据投资回报率优先考虑营销项目。管理成本的增加主要是确认限制性股份的开支，予H/A股目标价81.5港元及87.8元，评级「中性」。
覆盖窗口抵销成本上升
　　同样以加价策略抗衡成本上涨的有百威亚太，它旗下核心品牌已于11月起在特定城市加价，加幅介乎3%至10%，冀望以高端化策略抵销原材料成本的上涨。
　　百威亚太称，大麦等原材料价格已持续上升逾一年，公司的原材料对冲策略是覆盖1年窗口，从第三季业绩看，能够抵销大部份原材料价格上升带来的影响，相信大宗商品价格波动的影响属于过渡性。
　　根据公司第三季财报显示，季度盈利按年增10%至3.48亿美元，而经正常化调整溢利则为3.52亿美元，按年升10%。
　　高盛报告指出，百威亚太第三季销售额下降6%，EBITDA按年正常化增长3.5%，重申「买入」评级，目标价26.1港元。尽管原材料成本压力加大，但亚太地区西部和东部地区销量增长加快，因此上调标准化EBITDA预测2%。
　　高盛看好百威亚太前景，认为愈来愈多的积极因素支持公司EBITDA增长回升。目前中国市场对公司的销售贡献约三成，近月提价是利好股价的消息，随着其他细份市场（例如高端、大众端）等可能进一步提价，很大程度将抵销原材料成本上升的压力。对于市场担心原材料涨价及疫情反复或继续困扰百威亚太，高盛指第四季通常为啤酒淡季，季内对EBITDA贡献不到全年15%，对全年的负面影响相当有限。
　　瑞信报告则指，百威亚太第三季收入和正常化EBITDA稍胜预期，投入成本通胀较预期温和，但销货成本按年增2.5%，降百威亚太2021至2023年各年盈测份别6%、4%及4%，降目标价由25.5港元降至23.5港元，评级维持「中性」。
大摩看好润啤未来60日表现
　　至于润啤方面，摩根士丹利引述其渠道消息得悉，公司的主要次品牌或以上产品，包括Super X、喜力及Marrsgreen等带动下，高端化趋势依然稳固，而且内地啤酒行业潜在加价的可能，亦可成为股价上升催化剂。
　　该行预计润啤股价未来60日有七至八成机会上升，润啤股价自9月以来已回调逾一成，同期其他啤酒股仅跌4%，反映润啤跑输大市，相信股价已大部份反映啤酒行业于第三季因疫情重燃，导致啤酒销量下跌6%的影响。
　　大摩指，润啤现价相当于明年预测市盈率约29倍，今年至2023年三个财年每股盈利年复合增长达33%，估值水平吸引，予其目标价78元，评级「增持」。

百威亚太见底反弹
公司动向：自11月1日起，旗下核心品牌将于内地特定城市提价，加幅介乎3%至10%，以抵销原材料成本的上涨。
最近业绩：9月底止第三季纯利按年升9.8%至3.58亿美元。
股价走势：股价反复回落，9月中见52周低18.18元后稍见回升，近日试穿100天线。
大行评估：高盛予其「买入」评级，上调目标价至26.1元。

青啤上试百天线
公司动向：今年6月成立科技研发中心，注册资本3.8亿元人民币。
最近业绩：9月底止第三季营收营业收入84.8亿元人民币，按年下降3%，期内纯利11.95亿元人民币，增长6.4%。
股价走势：6月初见52周高93.55元后，股价反复向下，近日反弹上试100天线水平。
大行评估：高盛予其「中性」评级，目标价80.2元。

中船防务下跌风险有限
  观察联储局议息，但美国企业季度业绩好，隔晚美股杜指及纳指份别微升0.3%再创历史新高，但港股继续跌。恒指昨日低见24808点，最后跌74点收25024点，恒生科技指数报6273点跌0.6%，国指跌0.1%报8856点，大市成交1198亿元。
　　板块方面，科技股走势各异，美团（3690）升2%，腾讯（700）涨1%，但小米（1810）被券商下调目标价，跌2.6%至20.45元，快手（1024）跌4%收95.95元。医美股走高，现代牙科（3600）涨7%，复星医药（2196）涨6%。
　　SaaS板块跳水，微盟集团（2013）跌13%，中国有赞（8083）跌3%。体育用品股集体走强，李宁（2331）涨6%，滔搏（6110）涨3%，安踏（2020）涨2%。
　　煤炭股反弹，兖州煤业（1181）涨6%，蒙古能源（276）涨3%。汽车板块续跌，理想汽车（2015）跌4%，小鹏汽车（9868）跌3%，吉利汽车（175）跌2%。半导体板块齐涨，华虹半导体（1347）升4%。中芯国际（981）涨3%。光伏股跌，保利协鑫能源（3800）大幅回调14%。信义光能（968）跌7.3%收14.24元。
　　个股方面，东方电气（1072）涨5%，中信证券称电源投资修复逻辑持续兑现，维持「买入」评级。半新股谭仔国际（2217）大升16%创上市新高，近日获国泰君安增持涉资约1.29亿港元。美图（1357）收1.89元升11%；创维（751）收4.21元，跌10%。
　　内房股反弹，合景泰富（1813）升5.6%，奥园（3883）升4.2%，恒大（3333）升4.2%，富力（2777）升3.2%。龙光集团（3380）涨6%，要约购买尚未赎回于2022年到期的5.75%优先票据。佳兆业（1638）收1.19元，升12.3%；物管股恒大物业（6666）升3.1%。
　　台海局势紧张，造船业的中船防务（317）值憧憬。海上浮式生产平台因部份项目开发需求延期释放，定单有望出现修复性增长。受益于海上风电为代表的海洋再生能源开发的良好发展趋势，相关运维装备需求有望持续释放，支撑海工市场有所反弹。2021年全球新建海工装备成交金额预计为100亿美元，集团股价去年七月高见14元，现时只是6.92元，下跌风险不大，可以买定先。
财金解码 本报记者