花旗看天下——旧经济股估值仍具修复空间
陈正荦
2020-11-17 04:16 HKT
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美国大选结果未算尘埃落定，市场已将焦点转移至疫苗研发进度，笔者始终相信经济复苏步伐是主导2021年金融市场大势的关键因素。
憧憬疫苗推出，加上中国有意加强对互联网平台的反垄断监管，中资股近日亦曾出现，资金由旧经济股换马至新经济股的现象。虽然我们仍然偏爱增长型股票，预期他们长期表现有望跑赢大市，但价值型股票短线或继续受惠于资金换马而反弹，尤其是对于那些已经从新经济股今年强劲升势中获得了丰厚回报的投资者。
MSCI中国指数，自2019年12月1日以来表现最佳的四个行业是资讯科技（+ 68％），非必需消费品（+ 59％），通信（+ 50％）和医疗保健（+ 49％），而表现最差的四个行业是金融（-3％），公用（-5％），房地产（-5％）和能源业（-22％）。四个表现最好行业的平均预测市盈率，从2019年12月的21.2倍，升至近期的29倍，同期四个表现最差行业的平均预测市盈率大至持平于7.7倍，换句话说，期内两者市盈率差距从1.8倍扩大到2.8倍，远高于过去12个月的平均2.3倍和自2017年以来的平均1.6倍，即是较历史平均水平高出超过两个标准差。
如果这个估值差距收窄至，较历史平均水平高两个标准差，代表这些落后的能源及金融等旧经济股，股价表现或跑赢新经济股5个百分点。如果估值差距进一步收窄至仅较历史平均水平高一个标准差，旧经济股表现甚至会跑赢22个百分点。笔者不是认为旧经济股或价值型股份，与新经济股的估值差距，短时间会立即收窄至往绩平均水平，希望读者留意的是，随著经济复苏，他们的估值的确具备修复空间。
花旗银行财富管理业务高级投资策略师
陈正荦
憧憬疫苗推出，加上中国有意加强对互联网平台的反垄断监管，中资股近日亦曾出现，资金由旧经济股换马至新经济股的现象。虽然我们仍然偏爱增长型股票，预期他们长期表现有望跑赢大市，但价值型股票短线或继续受惠于资金换马而反弹，尤其是对于那些已经从新经济股今年强劲升势中获得了丰厚回报的投资者。
MSCI中国指数，自2019年12月1日以来表现最佳的四个行业是资讯科技（+ 68％），非必需消费品（+ 59％），通信（+ 50％）和医疗保健（+ 49％），而表现最差的四个行业是金融（-3％），公用（-5％），房地产（-5％）和能源业（-22％）。四个表现最好行业的平均预测市盈率，从2019年12月的21.2倍，升至近期的29倍，同期四个表现最差行业的平均预测市盈率大至持平于7.7倍，换句话说，期内两者市盈率差距从1.8倍扩大到2.8倍，远高于过去12个月的平均2.3倍和自2017年以来的平均1.6倍，即是较历史平均水平高出超过两个标准差。
如果这个估值差距收窄至，较历史平均水平高两个标准差，代表这些落后的能源及金融等旧经济股，股价表现或跑赢新经济股5个百分点。如果估值差距进一步收窄至仅较历史平均水平高一个标准差，旧经济股表现甚至会跑赢22个百分点。笔者不是认为旧经济股或价值型股份，与新经济股的估值差距，短时间会立即收窄至往绩平均水平，希望读者留意的是，随著经济复苏，他们的估值的确具备修复空间。
花旗银行财富管理业务高级投资策略师
陈正荦
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