花旗看天下——被低估的中资银行股
陈正荦
2020-10-20 04:16 HKT
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美国银行股正值业绩期，部份银行第三季盈利优于预期，而紧随其后为中资银行股公布业绩，预计我们涵盖的银行中，今年首9个月的盈利增长与上半年的增长相似，即第三季的盈利将较第二季优胜。有别于上半年各银行的盈利增长相近，第三季的盈利或出现较大差异。
第三季贷款增长强劲，主要由需求而非供应所带动，主要有几个原因：1）中长期的企业贷款和抵押，推动新增贷款增加；2）信用卡及消费贷款恢复增长；3）M2及M1的差距缩小，反映企业融资活动恢复；4）今年第三季地方政府债券加速发行，增加了基建的支出。
随著信贷需求的改善，我们看到银行开始重获贷款的定价权，加上优化的贷款组合，将减少贷款收益按季下降的幅度。同时，由于控制结构性存款增长和融资成本方面的努力开始见效，我们预计第三季融资成本下降速度将加快。预计股份制银行将宣布净利息收益率的潜在按季增长，而大型银行由于持有较多的长期企业贷款，风险较高，净利息收益率将持平或轻微下降，因此现有贷款受到按揭贷款基准的改革影响将较大 。
现时中资银行的估值明显偏低，H股及A股上市银行的市帐率分别为0.56倍和0.77倍。我们认为，第三季业绩优于预期、潜在的美国制裁风险减少、以及经济复苏，将令银行股的价值重现。H股方面，我们认为大型银行股估值被低估，市帐率只有0.4倍，而目前股价已反映了盈利的下行风险及市场对派息率的担忧。A股方面，由于股份制银行第三季业绩强劲和估值吸引，我们看好相关的优质股票。
花旗银行财富管理业务高级投资策略师
陈正荦
第三季贷款增长强劲，主要由需求而非供应所带动，主要有几个原因：1）中长期的企业贷款和抵押，推动新增贷款增加；2）信用卡及消费贷款恢复增长；3）M2及M1的差距缩小，反映企业融资活动恢复；4）今年第三季地方政府债券加速发行，增加了基建的支出。
随著信贷需求的改善，我们看到银行开始重获贷款的定价权，加上优化的贷款组合，将减少贷款收益按季下降的幅度。同时，由于控制结构性存款增长和融资成本方面的努力开始见效，我们预计第三季融资成本下降速度将加快。预计股份制银行将宣布净利息收益率的潜在按季增长，而大型银行由于持有较多的长期企业贷款，风险较高，净利息收益率将持平或轻微下降，因此现有贷款受到按揭贷款基准的改革影响将较大 。
现时中资银行的估值明显偏低，H股及A股上市银行的市帐率分别为0.56倍和0.77倍。我们认为，第三季业绩优于预期、潜在的美国制裁风险减少、以及经济复苏，将令银行股的价值重现。H股方面，我们认为大型银行股估值被低估，市帐率只有0.4倍，而目前股价已反映了盈利的下行风险及市场对派息率的担忧。A股方面，由于股份制银行第三季业绩强劲和估值吸引，我们看好相关的优质股票。
花旗银行财富管理业务高级投资策略师
陈正荦
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