陆羽仁周记——两电一煤齐变鸡肋

美国救疫手忙脚乱，搞到华尔街一度乱笼，随著各国抗疫升级，同时接连推出紧急措施支撑经济，全球市况在周末稍为回稳。恒生指数周五单日收飙1095点，造22805，国指升势更强，收复9000关口，造9118，弹559点。不过，全周仍要跌1228点，连挫两周，上周五由于美股大跌收市，港股预托证券预示今日开市又会有压力。
　　港股上周末大反弹，主要系美股期货攀升，但美股在最后一个交易日反弹无力，杜指最终收市跌913点，一举跌穿两万点，报19173.98点，跌幅达4.6%，比2月的历史高位蒸发35%。纳指报6879.52点，跌271.06点，跌幅3.8%。标普500指数报2304.92点，跌104.47点，跌幅4.3%。杜指本周收市低于总统特朗普就职时的19804.72点，意味3年多来的升幅全数蒸发。杜指、标指、纳指整周跌幅分别为17.3%、15%、12.6%，均是自2008年金融危机以来最差。
美国疫情恐惊吓未完
　　美国在假日期间不断加强抗疫措施，方向是正确的，但同大陆比就行得太慢。美国总统特朗普仲系玩「中国肺炎」之类的口水战伎俩。陆羽仁同国际抗疫专家倾起，现时美国主要靠地方的医疗专家抗疫，总统根本作用有限。好似纽约已经不断提升限制级数，但因为疫症已经扩散，未来美国死亡人数仲会显著上升，惊吓景象未完，所以上周港股反弹，未能够确定讲系见底。
　　全球大放水下，虽然香港没有减息，但未来红簿仔一样会变成差不多无息收，买债又有可能跌价，很多有银在手的人会谂好不好买股票收息？买又买甚么好呢？传统智慧就会话减息可以买公用股。然而，公用股在最近跌市中调整幅度相对小，相比其他大跌的股份，回升水位看来有限。最重要是，公用股最近先后披露的业绩都不算突出，在估值不便宜下，虽然有收入稳定的好处，却有点食之无味的鸡肋感觉。
　　本地公用股以往除了两电一煤，还有电讯股和巴士公司。自从香港电讯变身电盈，电讯市场开放后，电讯股不再被视为公用股，股价波动性大增，剩下来的本地公用股主要就是两电一煤，以及由巴士公司、港铁组成的运输股。巴士公司和港铁都有专营性质，但在铁路为主的政策下，巴士生意不好做，港铁收入有一半来自地产，因此两电一煤成为投资者心目中公用股的代表。这三间公司中，有利润保障的是两电，煤气（003）作为不受监管的能源公司，虽然靠攀车边跟着两间电力公司跑，生意就愈做愈大。
　　过去，两电凭着准许利润跟资产挂钩，年年差不多都稳定增长，但随著社会开放，要求电力公司调低回报率的压力有增无减。最近，港灯（2638）宣布业绩，去年纯利按年倒退23.7%至23.27亿元，每股股息分派一如预告减少20%，全年派息32.03仙，目前股息率4.15厘。从业绩和管理层对前景的描述，反映本地发电业务黄金期已经过去。
中电进军海外揾食难
　　港灯业务比中电简单，容易看清楚本地业务处境。管理层透露，由于新《管制计划协议》下，港灯的准许利润回报率下调20%而相应减少派息。至于中电（002）去年底止纯利更大跌66%，至46.57亿元，主因期内为澳洲EnergyAustralia（EA）零售业务要作商誉减值63.8亿元。中电派息政策无港灯咁硬性，全年总股息为3.08元，按年仍增2%。由中电可以见到，集团本地业务增长有限，想优化商业模式，于是进军海外，但几年下来经验都不太愉快，去年又因为澳洲业务撇帐中招。外国要保护本身国民，特别是民选政府，所以很难像香港提供讲明稳赚不赔的能源政策。香港的电力公司在温室下经营多年，去到外地面对政治风浪考验，其稳定盈利的性质就开始走样。
　　最后一间煤气上周派成绩表，去年纯利跌25%至69.7亿元，连续十年的「10送1」红股断缆，减半至「20送1」。去年煤气盈利大跌，最主要是国金中心估值只增加2亿元，与2018年的20.3亿元相去甚远，加上煤气销售量减少，令核心盈利跌7%。公布后煤气股份周五逆市急跌8.5%，收报13.34元，说明市场对公用股纯利显著倒退感觉意外。
　　煤气鲜有不送红股，对上一次是于2008年金融海啸停派。常务董事陈永坚重申一直未有承诺年年派红股，但管理层均希望可以派发，业绩报告就话如无特殊情况，预计今年度派送红股后，全年股息将不少于去年，管理层愿意有派送承诺，相信是不想市场太过失望，对股价造成冲击。
　　煤气去年的成绩，外界都不能太苛求，皆因全港没有甚么生意好做。只是，今年情况相信只会更差，因为肺炎打击下，好多食肆结业，酒店又人住，今年首两个月的燃气销量跌约20%，反映公用事业都不是铁打的。
减息利好 加注要谂
　　两电一煤以至其他公共服务公司的处境，反映了香港的状况。在本地市场日益饱和下，绝大部份行业增长已经到了高原期，下跌比上升更加容易，现在连稳阵见称的公用事业，一旦出现意料之外的事故好似社会事件或新冠肺炎，都难逃其他股份一样利润受损的命运。在其盈利年年增长的保护衣褪色下，公用股虽然有美国减息的利好因素，其高估值却令这个板块变成弃之可惜，但加注就要谂过的鸡肋。
食材空运受影响 日领事馆派定心丸
　　全球空运近乎停转，国泰航空（293）上个星期前所未有地宣布将于4月及5月削减96%客运网络运力。公众现在不会外出，无客机大家无奈之余都觉得问题不大，但货运如何就令人关心，因为香港好多物资都要入口，不过国泰就表明，货机航班运力则不受影响。
　　十几年前沙士，国泰虽然重创，但仍然维持不少航班，今次狂减96%运力，相比就更加夸张。由于好多客机都会运货，所以点样维持空运，公司就先派定心丸。
强调主要经海路运送
　　在国泰未大减航班前，有人留意到由于来往日本和香港的客机急剧减少，以致上周从日本出口的食品一度受到影响，日本领事馆还特别出来解释新安排。据指出，近日日本的出口食品已顺利转为经由成田国际机场及大阪关西国际机场的货机运送。另外，大部份从日本出口到香港的货物都是经海路运送，海运并没有受到影响。
　　领事馆当时仲预告，往后货物的送抵时间可能会有延误，或出现缺货等情况，但日方在逐渐回复至一个让香港市民可以跟以往一样安心享用日本食材的环境。为了让香港市民可以继续享用日本食材，香港日本料理店协会将竭尽全力做好现时的工作，所以请港人放心。
陆羽仁