金融High Tea——慎防大流行 寻找价值股

上周五港股表现相当肉酸，恒指最多跌789点，跌穿二万六大关，低见25989点，创去年10月11日以来新低，尾市略为反弹，重上26000点，收报26129点，仍跌648点，全日成交金额高达1681亿元，是去年2月25日以来最多，全周恒指则累跌1178点。
　　港股上周五跌比较多的是美团点评（3690），失守「红底」大关，收报98.9元，跌4.3%；腾讯（700）跌3.3%，收报386元；阿里巴巴（9988）一度失守200元大关，尾市略为反弹，收报200元，跌2.5%。九仓（004）拟私有化会德丰（020），上周五复牌大插16.5%，收报16.44元；九仓置业（1997）亦跌6.2%，收报35.35元，私有化对象会德丰亦插10%，收报59.35元。会德丰系之所以跌这么多，主因九置并未私有化，加上股份会派发出街，因而触发大跌。会德丰私有化中包含一股九仓和一股九置，九仓和九置下跌，令会德丰跟住插。
环球暴泻 油价最差
　　美股继续受新冠肺炎疫情影响大跌，杜指上周五一度急跌1085点，连25000点大关也守不住，低见24681点，尾市显著反弹，收市跌357点，报25409点，跌幅1.4%；杜指上周累计大跌12%，标普500指数及纳指也累跌10%以上。由于美股跌势急劲，相信会有些反弹，但仍有待观察新冠肺炎在环球扩散情况。
　　总结过去一星期，环球各类型资产的表现，跌得最多的是纽约期油，累跌15.2%，其次是美国股市和德国股市，齐跌约12%，上证指数累跌5.3%，恒指累跌4.3%，表现已经相对较好。全球避险情绪急升，令美国国债价格大升、债息大跌，美国10年期国债息跌到1.16厘的历史低位，美汇指数上周亦累跌1.2%。新冠肺炎扩散得有点吓人，美股跌得很厉害，令市场猜测联储局可能会减息救市，拖累美元汇价回吐。
　　金价本来上升，但到上周后期出现回吐，全星期跌3.7%，黄金虽然是相当保值资产，但也下跌，主要与股市下跌有关，股市跌得太厉害，令黄金ETF亦下挫，拖累金价齐齐下跌。现时整个市场都是一个避险市场，甚么都跌，只有国债价格上升。
美股超卖 随时反弹
　　美股现时已经跌了很多，很多股份都变得相当吸引，但投资者有点不敢入市，主要担心新冠肺炎在美国和全球扩散。
　　环球股市现时走势有几点值得注意：第一，美股大跌与量化交易的去杠杆拆仓有关。现时美股有大量交易是所谓量化交易，主要由电脑自动进行。交易者使用一些复杂的套戥交易策略，大量进行买卖，虽然每次赚取微利，但累计起来便有可观回报。
　　量化交易最怕遇到市场大幅波动，因为市场波动太厉害，偏离交易者的基本假设。量化交易都有很大杠杆，当市场出现较大波动，只好拆仓去杠杆来控制风险。近期美股跌幅这样大，与量化交易大量拆仓，加速股市下行有关。简单来说，就是量化交易把市场波幅扩大。
　　高盛统计历史数据，美股由高位调整超过10%，下跌平均时间为四个月，平均跌幅为12%。当然这只是一个平均数，跌幅时高时低，美股现时至平均数，随时会有大幅反弹可能。
美国抗疫 风险不低
　　第二，疫情有环球扩散可能。中国疫情似乎受控，但南韩、意大利、伊朗、日本等地有爆发迹象。表面来看，南韩和伊朗状况比较吓人，但实际隐患是在美国。美国确诊数字这么少，其中一个备受质疑的原因，是她们对核酸检测标准十分严格，造成可以做核酸测试的病患很少，测试少，确诊案例自然少。美国已有五个源头不明的感染个案，初现社区感染，加上当地防疫意识较低，令人担心美国有大幅扩散风险。
　　事实上，世卫（WHO）上周五已把全球新冠肺炎疫情风险级别，由「高」调至「非常高」，只是未定义为「大流行」而已。比尔盖兹亦认为，新冠肺炎有可能成为百年一遇的大流行病，很多国家其实未准备好如何应对。他承诺投入最多一亿美元支持全球应付新冠肺炎，特别是一些中低收入国家。
　　我们现时正面对一种处境，一方面股价跌了很多，变得相当吸引，中国疫情似乎受控，香港疫情也稳定下来，恒指跌到26000点，股票价值逐渐显露，本来已是买入时机。但另一方面，这次跌市明显是担心新冠肺炎疫情会在全球扩散，大面积影响环球经济。
股价虽平 风险亦大
　　我们此前从未经历过疫症大流行，不知道这只灰犀牛一旦出现，会对股市造成多大冲击，所以相当令人担心。由于新冠肺炎并非宏观而长远风险，而是逼在眉睫的危机，这就像有把刀架在颈上那样，虽然股价吸引，但很多人不敢去买股。
　　不过股神巴菲特面对这次股市暴跌仍然淡定，他在上周一接受访问时说︰「这对我们的投资没有任何影响，每日总会有一些好消息或坏消息。如果有人来告诉我，全球经济增长率将下降1%，而不是0.1%，但如果我觉得价格合适，我还是会买股票。我更喜欢今日的价格，而不是上周五的价格。」他在2月24日时这样说。现在美股再跌多12%，这个价格他应该更喜欢了。
股神建议 低价买股
　　巴菲特当时将10年期美国国债，比喻成一只「市盈率70倍，10年内无法增加收益的股票」。他是按照当时10年期国债1.4厘收益率，推断出这个「市盈率」。如今10年国债收益率跌至不足1.163厘，实际市盈率目前已升至85倍。按照同样收益率与市盈率成反比方法计算，美股收益率大于5%。
　　巴菲特说，如果有人拿著一只股票来找你，说「这股票棒极了，它的市盈率为70倍，但收益率在10年内不可能上升，你可能会说，好吧，你再跟我解释一遍这是甚么。」
　　在2020年《瑞士信贷全球投资回报年鉴》中，剑桥大学的Elroy Dimson和伦敦商学院的Paul Marsh和Mike Staunton，回顾过去120年全球市场股票回报，并注意到股票年化回报率为5.2厘，鉴于短期国库券利率如此之低，投资者可以期待接近3.5厘股市回报率。换言之，在股票大跌时，买股票比买国债好，也比存钱在银行好。
　　面对现时情况，想学股神买股，但又怕买完即跌，可以有以下策略。第一，不做高风险杠杆买卖，扩大杠杆等于放大升跌率，只是短短几个交易日波动，已经可能是我们承受不了的事情，除非你已做好被清袋准备，否则不应以巨资从事高杠杆交易。
　　第二，分段买入。股市短期即时反弹，但环球新冠肺炎疫情，很明显不会很快过去。就算乐观点想，疫情爆发之后，最后仍会陷于沉寂，但可能要到四、五月，天气变得比较热时，情况才会有好转，距离现在仍有一段颇长时间。如果一注「晒冷」，大市反弹完继续寻底，感觉肯定会不好受。港股目前很有机会下试25000点低位，较好策略是把注码摊开，把入市时间延长，分注买入，往后可以博到以更低价钱买股。
　　第三，买入可长揸的优质股。新冠肺炎对经济冲击相当明显，今年内地股份第一季收入都会大受冲击。估计疫情过后，阿爷会大量投入资金催谷经济，但如果环球疫情未定，估计阿爷未必会咁快出手。所以买股要买优质股，特别是那些愿意派高息的股票，因为就算买入后股价下跌，也可以长揸收息。我倾向于跌市时要比较贪婪，但不会一注独赢。在这种市道能够忍痛的，也可以买股，但就适宜摊长一点来买。
陆羽仁