【金融High Tea】内地股市「结构牛」
上周五港股升248点，收报25373点。《港区国安法》悬剑落地，外国制裁并不强烈，港股进入一个自由飞行的状态，除了追落后之外，主要跟着美国和内地股市来炒。
股王腾讯（700）上周五升1.2%，收报524.5元，市值突破5万亿元。现时兴炒科技股，腾讯形成一个生态圈，股仔围绕这个圈大炒特炒。看恒指一年走势，仍然比内地股市弱，但开始见到追落后情况。上证指数上周五收报3152点，已经突破一年高位。此前说炒股不炒市，现时内地股市破位向上，真的要留意一下不同地方股市。
内地股市 非「全面牛」
上证指数破顶，自然会引起内地议论，究竟是否牛市重临？用内地术语，牛市有两种，一种是「全面牛」，一种是「结构牛」。「全面牛」是大的牛市行情，就像2015年那种牛市，上证综指炒至5000点以上，全面起哄；「结构牛」是指股市处于结构性的向上周期，中线仍是在炒波幅。如果是「结构牛」的话，上证综指会在2800与3300点之间运行；创业板则在2300至2700点之间波动。内地证券界暂时认为内地股市只是一只「结构牛」，意味上证指数现价距离3300点的周期结构顶部，仍有4.6%潜在上升空间。
看内地股市上半年走势，上证综指现价仍较去年底下跌2.2%，创业板指数则牛冠全球，上半年累升35.6%，远高过美股纳指的13.8%升幅。行业板块方面，内地股市传统行业，包括银行、地产、煤炭板块持续低迷，这些旧经济行业主要受新冠疫情带来环球经济衰退的影响，医药、消费、科技等板块十分火热。上半年内地医药生物板块升了40%，成为大赢家；悠闲服务板块升30%；电子板块升24%；食品饮料板块升23%。这些都是不太受疫情影响，甚至受惠于疫情的行业。
内地股市受两大因素推动。第一是中国经济表现优于全球其他主要经济体，IMF最近估计美国经济今年会萎缩8%，中国会增长1%，内地经济专家更乐观，认为中国经济仍会增长2%。据IMF估计中美经济一加一减，出现巨大的9%差额。关键原因是中国在一月疫情爆发时，采取非常严厉的抗疫措施，把疫情控制在萌芽阶段。中国经济在三月以后慢慢重启，现时除了因为外国仍受疫情困扰，令出口受到严重影响外，内部经济已开始回复。
2020年1至5月，全国固定资产投资（不含农户）按年下降6.3%，降幅比1至4月和首季收窄4个百分点，较1至3月收窄9.8个百分点，可见投资正在急追。有些经济数据已经恢复到正常水平，比如采购经理指数，就连续三个月回到50以上，在5月是50.6。中国在经济复苏上领先全球主要经济体，令中国股市有一定吸引力。
经济回复 放水受益
第二是美国无限放水。美国疫情再度爆发，上周美国多日的单日新增确诊个案超过5万宗，重启经济步伐被逼放慢。在这种情况下，美国只能继续大力放水死撑经济，工人无工开，惟有继续派钱。特朗普的派钱策略也很简单，话明一定要多过民主党所提出的。美国大放水，钱多到用不完，美股又已升得很高，部份资金就会流出国外，中国股市成为其中一个追逐的对象，加上内地政府本来亦已放水救市，水头充足股市易炒。
看内地股市的资金流向，也看到这个状况。今年上半年北上流入A股的资金为1881.5亿元人民币，单是5及6月，便分别净流入301.1亿元和527.6亿元，即是说，中国经济开始全面重启，也是资金大幅流入之时。另外，内地基金发行量也相当火爆，截至6月30日，新发行权益类基金达390只，涉资6400亿元人民币，远高于去年同期的发行规模。换句话说，无论是外来资金和内部资金都相当充裕，都看好内地股市成为全球资金配置的核心资产之一。
医疗消费 市场宠儿
浙商证券研究所副所长李立峰认为，上半年资金集中在科技成长、消费、医药板块，是行业景气度推动资产配置。业绩仍然保持较高景气度的主要有八大类行业：第一，养殖和饲料；第二，医疗器械；第三，生物制品；第四，化学制药；第五，食品加工；第六，电源设备；第七，消费电子；第八，传媒中的「游戏」，这也是投资者普遍「抱团」投资的板块。未来资金主要会投入三条主线：第一条主线是部份必需消费品（医药、食品、白酒）；第二条主线是新能源汽车及产业链；第三条主线是消费电子部份龙头个股。虽然部份股份估值已较高，但他仍看好这些行业，觉得较好的行业景气可以消化高估值。
至于股市会否切换话题，即从高估值股份切换到低估值股份？李立峰认为A股的估值切换需具备几个条件：第一是是所处的经济周期发生实质性变化；第二是偏中长期的「土豪」险资，频频挂牌买入低估值蓝筹；第三是地产政策发生重大变化。他认为目前并没有出现上述三者条件中的任何一条，所以倾向于A股结构性行情持续，意味股市仍有轻微升幅，但不会是大牛市。
传统股份 难以大炒
李立峰指，上半年以上证指数为代表的低估值板块，已连续四季跑输以创业板为代表的偏科技类的板块。所以他估计下半年某个阶段，地产、银行、保险等低估值板块可能会出现补涨机会，实现低估值板块部份估值的合理回归，但低估值板块趋势性的走强，持续的取得相对于创业板指数的超额收益概率仍不是特别大，主要是A股发生上述估值切换所需的条件并不具备。所以他仍然建议「科技+消费」是主要配置的方向。
看完内地证券界对股市分析，可以定出未来投资策略。第三季（7至9月）估计港股有望跟着内地继续走一个上升周期，主要原因是本地政治不再恶化和部份旅游业可以恢复，特别是「旅游气泡」政策落实。「旅游气泡」是指香港、澳门和广东省城市的疫情受控，在几地旅客进行核酸检测的前提下，就可以自由出入境而毋须检疫隔离，这也是所谓有「健康码」就可以出行的机制，政策将鼓励几地市民作有限度出行，令本地旅游零售有一定帮助。
未来炒作的风险，主要有两方面。一个是政治性的，特朗普总统选情恶劣，最怕他会兵行险着，采取与中国全面决裂的方式去提振选情，中美贸易战将可能重演，成为推倒大市的「灰犀牛」事件。另一个是第二波新冠疫情重临，环球疫情恶化，新冠疫情第二波爆发已是大概率事件，问题不是会否出现，而时何时出现。现时估计是11、12月出现，如果提前出现，将终止股市原有升势。按目前情况，股市仍可继续炒作，胆大的可以买科技股，胆小的可以捞一些落后股。
至于有甚么股可以买，进取一些可以买医药股和科技股，不过股价已经比较贵，等股价略为回落才买会比较好。以中国生物制药（1177）为例，早前创出15.2元高位，上周五收报14.88元。按走势，回落至上一浪的顶位12.8元不是没可能，至少要回到13.5元附近买入会比较安全。
吼佐丹奴 稍胜莎莎
香港一些传统零售股份可能会因为「旅游气泡」，局部开放边境，令消费市场回复更多生气。有老友问我莎莎国际（178）和佐丹奴（709），买那一只比较好。看五年图，莎莎在2018年升上5.8元，上周五跌1.5%，收报1.29元；佐丹奴在2018年升至5.3元左右，上周五升0.9%，收报1.17元。两只股份都由5元多插至近期的1元多，虽然不能说是茶渣价，但已跌得很残。两者之间，我比较看好佐丹奴，现价市值18.5亿元，原因是佐丹奴经营地点较分散，盈利也比较稳定。
总括而言，佐丹奴市值较莎莎细一些，但手头现金多一些，业绩倒退也没有莎莎那么厉害，因此值博率较高。佐丹奴现价1.17元，与全年低位1.05元相去不远。在「旅游气泡」落实，有较多内地旅客来港后，相信本地零售股会有一波炒作，可以吸纳，但要定好止蚀位，若见到第二波疫情出现，就要急急走人。
陆羽仁
原文刊于《头条日报》
