【金融High Tea】避开银行及高借贷股

        港股上周五有惊无险，因为上周四美股杜指急泻1800点，令人害怕港股亦会崩盘。港股上周五早段曾跌585点，低见23895点，其后内地A股跌幅收窄，恒指收市只跌178点，收报24301点，后来美股杜指上周五亦反弹477点。

　　近排港股有点与美股脱钩的状况，美股大升或大跌，港股都跟不足。要小心本星期开始踏入6月下旬，《港区国安法》会出炉，美国要制裁香港的阴影，会为港股带来压力，将令港股可能有较深调整。可以等港股插低时候低吸纳。

　　讲到美国制裁，美国财长努钦声称，总统特朗普要求他领导的资本市场工作小组，回应香港实施《港区国安法》的方法。努钦提到两个方向，一个是展开终止香港的特殊关税地位程序，其中考虑限制美国资金经由香港流动；另一个是保护美国投资者，不会因为中国不遵守美国会计准则而受到影响。

重手制裁 美国亦伤

　　对此财爷陈茂波表示，美方当然有权不让香港采用美元结算，但香港作为全球第三大美元外汇交易中心，金融市场互相连系，美国金融投资机构在香港有庞大利益，香港打个喷嚏，对美国也会有影响，如果美国动辄做这些事情，会动摇人们的信心。

　　努钦讲到要限制美国资金在香港流动，好像很可怕，但市场却好像毫无反应，似乎大家都断定特朗普，不敢作出这些核弹级的回应。另一方面，美国有150个共和党议员提交报告，要制裁包括中央港澳工作协调小组组长韩正、港澳办主任夏宝龙和中联办主任骆惠宁等处理香港事务的官员。制裁相关官员即使实行，也没有甚么真正阻吓作用，当然如果高官们，在美国有资产或者有子女在美国读书，可能会比较「头痕」。

　　如果美国真的出重手制止资金流入香港，可以采取制裁中间机构的做法，例如制裁和香港交易的银行，理论上会造成较大影响。当年美国宣布制裁俄铝（486），俄铝在香港上市，当美国宣布制裁俄铝时，本地证券行和中资银行照做俄铝股票买卖，但美资银行和一些国际银行，马上停止帮客户买卖俄铝股票，就算客户在银行有俄铝股票，也不肯代客沽出，因为美国银行或在美国有庞大生意的金融机构，都害怕美国制裁。

　　如果美国不想资金流入香港，透过控制金融机构是可以达成这个目标。但正如财爷所讲，美国一旦采取这样严厉的措施，在香港营商的美资银行及金融机构会首当其冲，因为马上不可以调钱到香港做生意，最后只能放弃香港这个市场，她们受到的损害会相当大。所以我很怀疑，努钦号称制止资金流入香港的举措，究竟会有多认真？

　　另外，也有人提到美国可以制止香港做美元结算，以冲击联系汇率。大鳄巴斯声言会用200倍杠杆赌港元脱钩，又话港元与美元脱钩会大跌40%。但事实上，香港以至中国已累积合共1万亿美元以上的外汇储备，对冲基金这样高借贷，还盲目冲击香港，无疑是以卵击石。美国透过SWIFT（环球同业银行金融电讯协会）这个结算系统去制裁香港，的确可以做得到。

　　SWIFT是国际银行同业间的合作组织，成立于1973年，全球大多数国家大多数银行已使用SWIFT系统。SWIFT的使用，使银行结算提供安全、可靠、快捷、标准化、自动化的通讯服务，从而大大提高银行之间的结算速度。我们做国际汇款时使用的SWIFT code，当资金在国际流动时，便需要透过SWIFT系统对付。美国早前制裁伊朗，就是禁止伊朗使用SWIFT系统，其后欧洲急急成立自己的结算系统INSTEX，以欧罗为基础去维持与伊朗的国际金融交易。

港美息差 吸引外资

　　和制裁伊朗同样道理，如果美国透过逼令SWIFT系统制裁香港，由于主要银行自己不想被美国制裁，就要服从于美国制裁香港指令，香港便不能再使用这个系统，做国际美元交易结算，要转去例如INSTEX的其他系统，又或者透过有从事国际业务的中资银行做交易。特朗普这种「顺我者昌，逆我者亡」的行事方式，相信会同时制裁所有帮香港处理资金的中资银行。但如果去到这种地步，等于全面制裁中国，中国必然会提出反制裁，美国同样会很伤。所以，我对美国会否出到这种核弹级数的制裁方式，抱有相当怀疑态度。

　　近期不断有资金流入香港，港汇持续走强，于7.75港元强方兑换保证水平徘徊，金管局上周六再承接1.85亿美元沽盘，释放14.34亿港元，上周一起金管局已七度入市，共沽出超过190亿港元。资金持续流入，主要是港美有0.5厘息差，要资金停止流入，港美两地息差起码要低于0.2厘。自2008年金融海啸以来，共有等值逾1.2万亿港元流入香港。我们见到银行体系共有1200多亿元结余，另外的1万亿元就被香港金管局发行的外汇基金票据吸收，至今仍维持差不多水平。

　　如果有人狙击联系汇率，令联汇跌至弱方保证的7.85水平，金管局要买入港元，沽出美元支撑，首先会吸尽银行体系结余，之后金管局还有之前发外汇基金票据的1万亿港元子弹。由此可见，支撑港元的「咕臣」，除了银行结余的一千多亿元外，还有一万亿元作后盾，当这一万多亿元流走，香港才需要动用外汇家当反攻。

　　简单来说，香港口袋其实相当深，狙击港元不是讲得那么容易。好像巴斯去年五月已开始唱淡港元要脱钩，不过过去一年毫无成果，借美国又话制裁香港，就再唱淡多一次，反正唱淡又无乜成本。

　　从正路估计，我觉得美国要制裁香港，有七成机会是虚张声势，因为美国真的制裁香港，美国与香港同样受损。另外三成机会是擦枪走火，例如如果特朗普兵行险着，借搞香港博支撑选情，就算同时会损害美国长期经济利益，特朗普也可能会做。所以，香港不能够不提防万一出现这种情况，并要知道如何应对。

经济脆弱 银行受压

　　另一个困扰全世界的是新冠疫情反弹，这对环球经济复苏造成很大不确定性。最近联储局向美国国会提交半年一次的货币政策报告，当中有一些观点值得注意。联储局认为金融部门的脆弱性，近期非常严重。疫情带给家庭及企业重大压力，并辐射到银行，一些小企业和高杠杆企业，可能需要永久关闭或宣布破产，对生产力造成持久影响。联储局表示，将会使用所有工具去支持美国经济，以应对目前挑战，又警告美国经济复苏之路，可能会很漫长。

　　听完联储局咁讲，千万不要以为储局已经黔驴技穷，刚好相反，在无限量宽下，还有相当多手段去支撑美国经济，例如联储局在三月时承诺购买公司债，以支撑债务市场和企业借贷能力，但联储局至今还未出手购买任何公司债，意味公司债仍有市场，未到溶解的时候，还未到联储局出手托市的时候。

　　不过联储局的警告，预示无论是银行股以至于借贷高的股份，如今仍然高危。最近与一个有管理家族资金的大户谈起，他问我上周五汇控（005）跌到37.3元，现时是否买得过？我觉得汇控走势极其肉酸，要留意汇控能否守得住35元的近期低位，如果守不住，恐怕要下试30元关口。汇控积弱是有原因的，第一是欧洲央行最近再提出警告，劝喻区内银行下半年都不要派息和回购股票，以保留资金应付突发状况，换言之，不要指望汇控今年会派息。究竟汇控明年会否派息？要看疫情能否稳定下来，经济能否复苏。如果疫情反反复复，经济不能够全面复苏，欧洲银行不能够派息的时间，可能较大家想像中要长。

　　第二是低息环境，联储局表示到2022年前都不会加息。低息环境对主要赚息差为生的银行极其不利。所以，预计汇控在中期都会跑输大市，会差过盈富基金（2800）表现。未来可以令汇控转势的条件，是明年会否恢复派息，以及联储局何时开始加息。比较两者，后者更为重要，估计要到美国踏入加息周期后，汇控股价才会展开一个见底向上的上升周期。所以在此之前，不用急于买入银行股，不要见低便沟，小心会愈沟愈淡。当然不是说汇控不会回升，假若疫情平复，香港政局稳定下来，大市水涨船高，汇控也会表现好一些，只是要小心的是，汇控可能会有段长时间，表现跑输大市。

陆羽仁

原文刊于《头条日报》