攞景定赠兴？ | 阮子曦
发布时间：16:17 2026-10-23 HKT
恒生指数上周再次急跌，坐在笔者公司不远处的风险管理部（孖展部），本周所有电脑警报响个不停，气氛相当紧张。事实上，小弟纵观社交媒体各「KOL大大」的看法，竟然有不少人士认为今年恒生指数目标依然可达28000至30000点，连同媒体上不停报道香港今年的新股市场发展非常蓬勃，仿佛营造了一个平行时空的状态，自己第一个反应好自然就会认为，这些言论或报导是「攞景定赠兴」？
近排港股「跌跌不休」，股民又多了一条方便出气的说法：现时港股弱势全因恒生指数公司编制——权重不对、行业覆盖不全面以及新经济股份纳入速度慢等。事先声明，小弟并非否认指数可以优化，被动资金的确跟住公式走；然而，经历近三四年一批新股「上市后出事」的轨迹，就感受到市场把矛头主要指向指数，其实同另一种常见错觉好相似——表面吵得热闹，内里真正的问题反而较少人讨论。
一个金融市场的股票指数规则听落好「宏大」——成分股筛选、行业配比、新经济权重，样样都似能决定恒指升定跌。媒体一吵、资金一流，大家就觉得找到病灶。但退后一步看，指数编得再漂亮，都解释不到为什么有公司上市当年就可以向关连方输送资金、为什么新股可以不足两年被除牌、为什么一批18A可以炒上云端再摔落地。这些跟「有冇得入恒指」，根本半点关系都冇。
以下的例子只是冰山一角。由于版面所限，小弟又不想写成千字长篇大论，就举几只这两三年的新股，说一说跟大家分享。
资金未经授权转走重创市场信心
力高健康生活（2370）2022年3月以4.10港元上市；联交所其后纪律行动指出，上市当年两名执行董事在董事会不知情下，促使附属公司向母集团及第三方提供财务资助——诚意金、可退还按金、担保等，涉资超过1.9亿元人民币，另有过渡性贷款约1.03亿元——全部未按《上市规则》发布公告、通函及取得独立股东批准，亦未曾咨询合规顾问。其后延迟刊发业绩停牌、核数师辞任；2024年10月复牌后，联交所于2026年7月谴责公司及相关董事。老实讲，这种操作简直是一场反面教材：规则挂在墙上，资金已经转走——所谓覆水难收，信心一旦动摇，指数权重调高调低都救唔返。
另一个例子花房集团（3611）就更加离谱：2022年12月上市，约4个月后因未能如期刊发经审核业绩停牌，涉被投公司受查、帐户冻结，核数师辞任；最终未能于限期前复牌，2024年12月正式被取消上市地位，从挂牌到除牌不足两年。市场惩罚的是资讯与审计失控，不是哪条指数公式写错。
新股定价与炒作脱节
把镜头拉开，2022至2023年新股就产生一连串的问题链：定价与炒作脱节。18A生物科技最典型——思路迪医药—B（1244）上市后约7个月，股价一度较发行价升逾五倍，配售后两日急挫；而百心安—B（2185）亦走过急升急跌的路径。据公开统计，截至2023年底，2018至2023年在港上市的63家生物科技公司中，仅9家高于发行价，平均约跌53%。这种「冇执输」式追逐，本质是估值与药物管线现实脱节。
当然，股价「潜水」不等于造假。宏信建发（9930）等个案显示，首日大跌之后业绩仍可能增长；零跑（9863）、知乎（2390）等亦夹杂宏观因素。小弟并非说「全部因管治」出问题，而是：网民把现时港股的问题主要指向指数编制，这个说法是解释不到关连交易违规、停牌除牌、核数师辞任，亦解释不到为何18A上市公司股价暴升暴跌。说到底，指数虽然牵涉资金配置，但管理层的管治意识、保荐人的尽职审查，以及上市后的持续披露与监管执法力度，才是港股未来能否挽回市场信誉的真正关键。
回到投资视角，与其继续就指数权重与行业配比争拗，大家不如分清楚轻重：加强保荐人尽职、收紧关连交易与资金往来监管、严肃处理延迟业绩与核数师辞任，远比改一条恒生指数公式更能修补信任。还是那句老话——指数可以优化，但若发行人内控与披露文化不改善，公司的企业管治每况愈下，再精准的指数编制公式都救不到「新股上市后出事」这笔信任赤字。
阮子曦
