黄德几 - 台积电收入破顶候低吸纳｜开工前落盘/头条名家本周心水

　　台积电于2026年10月15日公布第三季业绩，合并营收1.4942万亿元新台币，按年增加50.9%、按季增17.6%，以美元计为467.2亿美元，超越原先财测区间上限。归属母公司净利达7630.6亿元新台币，按年增加68.7%、按季增8%，每股纯益29.43元新台币，营收、净利及每股纯益均创单季历史新高。毛利率66.4%，营业利益率58.7%，税后纯益率51.1%，毛利率虽较第二季下滑1.3个百分点，主要受2奈米制程初期产能爬坡稀释影响，但仍落在公司原先指引65%至67%区间内，整体盈利能力维持高水平。

　　从制程结构观察，第三季晶圆销售金额中，2奈米占比由第二季的3%大幅升至8%，3奈米占33%，5奈米占28%，7奈米占10%，7奈米及更先进制程合计达79%。其中3奈米已超越5奈米，成为单季占比最高的制程节点。应用平台方面，高效能运算（HPC）营收按季增22%，占整体营收比重升至68%，智慧型手机按季增10%，占21%。前三季累计营收3.8987万亿元新台币，按年增41.1%，净利2.421万亿元新台币，按年增加68.5%，每股纯益78.75元新台币，已超越2025年全年水平。

　　笔者认为，这组数字反映台积电在先进制程与高效能运算的结构性优势持续巩固。2奈米仅量产数月，占比已迅速攀升，显示客户导入速度及公司量产能力均具竞争力。尽管新制程初期折旧及海外扩产对毛利率构成一定压力，公司仍透过产能利用率、产品组合优化及美元计价营收，将整体盈利维持在高位。第四季营收指引为523亿至543亿美元，中位值较第三季再有明显增长，公司同时上调2026年全年美元计营收增长展望至约44%，并维持全年资本支出600亿至640亿美元。管理层指出，先进制程需求（包括2奈米快速爬坡）将继续支撑业绩，而人工智能相关需求仍远超现有供应能力。

　　业务前景方面，台积电正加速扩充先进制程与先进封装产能。公司计划于2027年将N2系列年产能增加超过一倍，并已开始为A14制程准备，风险试产预计2027年进行、2028年量产。先进封装方面，CoWoS仍为客户首选，公司已实际量产5倍光罩尺寸产品，良率表现优异，并正开发9倍乃至14倍光罩尺寸方案。全球约20座晶圆厂在建，台湾将持续兴建先进制程及先进封装厂，海外亦有扩充规划。高效能运算占比持续提升，反映人工智能加速器、资料中心及相关平台需求已成为主要增长引擎，而传统消费电子与价格敏感市场则相对受压。

　　从半导体代工行业分析，台积电在全球晶圆代工市场的领导地位极为明显。根据市场数据，其市占率长期维持在七成以上，主要竞争对手三星电子晶圆代工市占约个位数，双方差距已扩大至逾六成。英特尔虽积极推进先进制程并寻求外部代工订单，惟目前外部客户贡献仍然有限，量产良率、产能规模及客户信任度均未能与台积电相比。从个人角度观察，先进制程不仅要求技术可行，更要求稳定、大量生产并让客户掌握成本与交期。台积电凭借长期积累的制造经验、高良率及产能规划能力，在这方面具有明显优势。全球主要科技企业，包括辉达、苹果、超微、博通等，均高度依赖其先进制程与先进封装服务，客户结构本身已构成深厚的业务护城河。

　　近期人工智能相关股份出现明显调整，部分市场参与者忧虑数据中心投资资金筹措、利率环境及估值重估等因素，导致板块波动加剧。笔者认为，在此背景下，台积电是其中一只最值得吸纳的标的。其业务核心在于2奈米、3奈米及5奈米等先进制程已占晶圆销售相当大比重，而这些制程正是人工智能、高效能运算及旗舰应用的主要载体。竞争对手在制程成熟度、量产良率及国际供应链地位上，目前难以与其匹敌。全球最大规模的科技企业长期作为其客户，定单能见度及定价能力均较稳健。

　　从个人角度观察，短期股价调整往往反映市场情绪与资金流向变化，而非基本面转弱。台积电第三季业绩不仅超越预期，更显示先进制程爬坡及高效能运算需求仍具韧性。资本支出维持高档，虽对短期自由现金流构成压力，却是为满足未来数年人工智能相关需求所作的必要投资。在人工智能相关股份普遍调整之际，以业务实力、客户质量及技术领先程度衡量，吸纳策略较为合理。当然，任何投资均需注意宏观经济、地缘政治及产能扩张执行风险，投资者应根据自身风险承受能力作出判断。

　　总括而言，台积电第三季业绩展现强劲的营收与盈利增长，先进制程占比持续提升，业务前景受惠于人工智能与高效能运算的结构性需求。在板块调整期间，个人认为这是一只值得重点关注并考虑吸纳的标的，其技术壁垒、客户依赖度及量产能力，为中长期价值提供支撑。

　　技术上，台积电美国预托证券ADR于10月5日先至487.47美元历史高位后见顶回落，完成短期下降，接二连三跌穿10天、20天、50天及100天移动平均线，下跌至407.13美元止跌回稳，未追货投资者可考虑410美元水平吸纳，中线目标看500美元，若不跌穿374美元可以继续持有。

Usmart盈立证券研究部执行董事
黄德几