德林家办看淡AI表外杠杆 第四季吁采「久期中性」及实物资产避险
发布时间：16:43 2026-10-06 HKT
德林家族办公室发布第四季全球宏观与资产配置展望指出，能源重回宏观版图的中心，直接传导至全球通胀预期、债券收益率与金融环境，逼使全球主要央行放弃了「能源冲击可以被忽略」的通行假设，风险已从「收紧过早」转向「收紧过晚」。
警告AI瓶颈转向自由现金流
另一方面，美国财长贝森特（Scott Bessent）正试图通过缩短国债期限结构和做大名义GDP分母来进行「增长押注」，但德林认为「路线图是对的，但数字对不上。」 随着平均利息成本推向5厘附近，要令高达106%的债务比率真正下降，所需的经济增速必须逼近7%，意味着期限溢价风险已被置换成了高危的再融资风险。
同时，德林对AI基础设施投资发出清醒警告，AI瓶颈已从算力与内存转向自由现金流，亚马逊、Meta、Alphabet等巨头的资本支出增长已超过经营现金流，投资模式正从「现金资助」向「债务资助」演变。更值得关注的是，科技公司正利用数据中心SPV和晶片租赁等精巧的金融工程将真实杠杆藏在表外，私募市场与144A买家的风险利差已开始相对广泛投资级指数走阔。
维持选择性布局 非全面看多
针对第四季资产配置策略，德林维持「选择性布局，而非全面看多」的审慎立场，并提出四大核心策略：
1. 固定收益：维持久期中性，规避AI产业链集中度风险。德林在债券配置上维持久期中性，停留在中等期限以获取利差收益；在信贷内部偏好高评级、非科技债券，规避在2027至28年面临沉重再融资窗口的AI产业链SPV结构债券。
2. 全球股市：持股上持市，规避超大盘增长股溢价。随著美联储加息及领涨板块范围收窄，德林拒绝为具有久期特征的增长股或超大盘股支付溢价，在策略上选择持有个股而非指数，青睐优质资产负债表与短期盈利，行业聚焦具备定价权的优质金融股、医疗保健股、工业股，以及收入可预见的AI基础设施与电力建设板块。
3.另类投资：偏好实物资产与优先担保私募信贷。德林继续看好黄金，地缘政治及未稳通胀将令官方部门需求维持在位。同时看好大宗商品及租金可重新调整的基础设施与房地产。私募信贷方面采取更审慎的选择性策略，偏好优先担保贷款，关注当期现金流能否足以覆盖利息，警惕以息转本（PIK）比例上升带来的坏账风险。
4. 中国内地与香港市场：精选硬科技出口，A股模式优于港股。出口导向型硬科技与关键技术自主化议程一致的AI硬件等先进制造业继续获得政策庇护；相反，在预售模式拆解、税收执法趋严的背景下，房地产及国内消费集群仍处于下行整固期。德林维持偏好A股胜于港股的在岸流动性逻辑。香港住宅按揭贷款拖欠率偏低（0.11%）显示还款表现相对稳健，7月私人住宅楼价临时指数边际调整应被视为健康整固；香港IPO活动虽然回暖，但在内地及香港布局私募股权（PE）时，必须针对被投企业实际的「可出售就绪度」制定具体退出策略。
