汇丰千亿的如意算盘｜阮子曦
发布时间：18:30 2025-10-09 HKT
星期四早上围绕着香港投资市场，不是甚么北水重新回到港股令成交畅旺，或是指数能否回升等等，焦点当然就是汇控（005）宣布以每股作价155元将恒生（011）私有化，是次交易所涉及的总额高达1061.56亿元，属香港银行业界近年少见的超级大刁。
笔者无意去猜测汇控或是恒生短期内的股价走势，毕竟从星期四的股价表现大家都已略知市场的看法，短期的股价上落当然是计数游戏，影响因素包括汇控要一段时间暂停回购，加上公司以现时1.4倍市净率用作价1.8倍市净率作私有化，在股东而言就不是一个太划算的估值，股价走势就一定倾向负面。恒生方面，股价的变数只剩下小股东的投票反应；最后就是其他本地银行，或多或少会有投资者憧憬将有「大银行」帮忙处理坏帐资产，股价亦会有所反应。
环顾媒体网络及投资者所集中讨论的，当然是今次私有化动作的最终目的是甚么？首先表面上大家都会认同大笨象「咁大动作」是为了「拯救」恒生快速恶化的不良资产规模，避免一级资本充足比率大幅下降所引发的连锁问题，例如最坏情况如果恒生资本恶化至需要供股的程度，作为大股东的汇控亦需要「掏荷包科水」。
话虽如此，这个表面上的原因笔者就不太同意，首先汇控成功私有化恒生过后，是不是代表事情「一天都光晒」？日后合并财务报表仍需要披露部份坏帐内容，更重要的是，管理层已经否定了私有化是为了处理坏帐恶化这个原因。
从另一边厢看，如果不是拯救坏帐会是甚么原因？最正路当然是精简架构，汇丰近年在节省成本及精简架构方面下了很多功夫，笔者相信私有化恒生会是比较重要的一步。从地域分布上看，未来汇丰国际、汇丰亚太、汇丰香港以及恒生银行的定位将会更加清晰，避免存在「自己人」竞争的问题。
长远而言，虽然是次交易汇控表明将维持恒生品牌以及银行定位，但没有保证5至10年后会如何操作。由于银行主要业务已归入同一个上市集团结构旗下，这项整合动作长远对于汇控日后「如果想」分拆汇丰香港上市将迈向很重要的一步，重新释放企业价值。
阮子曦
华富建业证券投资策略联席总监
IG: casperheishiu
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