雷射针——中国尚未陷入债务危机

雷射针

雷鼎鸣

2021-12-09 08:17 HKT

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生活专栏

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　　几年前西方传媒常有一种说法，认为中国债务危机深重，一触即发，经济随时陷于险境。但经过这么多年，债市总是没有爆煲，此种噪音也变得零星。最近恒大在债务上有巨大压力，中国债市是否接近悬崖边缘，也值得我们注意。
　　中国官方对西方传媒唱衰中国经济，似乎不大理会。这是有道理的，美国愈是认为中国经济崩溃在即，愈是会对中国麻痺大意，这对中国的发展十分有利，何须反驳？美国的决策层虽然可能受到其媒体的误导，从前或曾以为中国只是癣疥之患，不用在意，近年突然惊觉，中国经济已在不少领域已超越美国，已是为时已晚，那些中国经济崩溃论者，帮了中国一个大忙！
　　我是学术界人，只求论述的正霆，不用理会中美官方的考虑，对债市的分析可尽可能的客观。中国债市是否出问题？我们先要厘清一些经济观念，再用数据说明事实。
　　认识中国的债务问题，有三个观念要搞清楚。第一是内债与外债的分别。设想一个完全封闭的社会，与外界毫无来往，那么债务的大小，对这个国家是贫是富，会毫无影响。有债主便总要有债仔，债主借出的钱的总额必定等于债仔所欠的总额，欠款愈多，债仔愈穷，但却同时显示债主财富愈多。一个社会的总欠债就非常巨大，并不意味它的经济不行。美国的欠债远高于所有的发展中国家，但美国却远比这些国家富有。用债款的高低去衡量一个经济体，容易有误导性。
　　但外债不同。若欠了外国债权人的钱，本国的资产净值便要下调。因此，我们分析一国的债务对宏观经济有何影响时，更要注意的项目是外债，而不是内债。
　　第二个要注意的观念是政府的公债与住户或企业的私债有所区别。住户或企业借钱，多有抵押品或有经过检核还款能力，否则银行如何肯把钱借出？政府的公债不同，政论上政府有征税的权力，也可能有开动印钞机印钱还债的政策，就等于没有抵押品，别人也敢买政府债券。这不是没有机会成本的，羊毛出在羊身上，公债增加意味着这一代或下一代的纳税人终也要为现时政府的大花筒埋单，若政府靠印钞票，通胀一样损害人民的购买力。公债占GDP比重愈高，愈是显示这个社会先使未来钱，被淘空了。
　　第三个观念是所借来的债款是用在投资还是用在消费的。若是用于消费，例如用信用卡买了些消费品回家，那么钱用了便是耗掉了。但若用于投资，却是变成了可增加生产的资本，投资额愈大，借的钱也愈多，经济持续增长的机会更大。要注意，中国的的储蓄率在二○二○年仍高达GDP的百分之四十五点七，近四十六万亿人民币，这么巨大的新增资本要找寻出路，但股市容量细小，要靠债市才可把资金引导至企业或住户，让他们能够投资。中国的经济要增长必须靠投资，所以社会中的欠债上升是正常之极的事，债项愈高，愈显经济增长的动力。当然，投资有风险，若企业过渡扩张，像恒大般有八百个项目在进行，一遇风吹草动，周转不灵，资产价格下跌，变成资不抵债，自然不妙，但问题不在于债款过高，而在于有些投资项目本身低劣会亏本。
　　中国有多少外债？据官方数字，二○二○年政府所欠的外债只有二千六百一十六亿元人民币，占GDP的百分之零点二六，也远低于中国三万多亿美元的外汇储备。不过，据美国中情局所发表的数据，二○一九年中国的总外债是二点○三万亿美元，占GDP的百分之十四点二，由此可见，中国的外债绝大部份是私营企业在国际上借入的。但此比例其实很低，美国的外债是二十点三万亿美元，十倍于中国！就连香港这弹丸之地，二○一九年的外债也高达一点六五万亿美元，只稍低于内地，香港政府本身并无多少外债，香港的外债应是私人企业欠的。
　　中国政府欠债多少？据中国官方数据，二○二○年中央政府外债内债加起来共欠二十点八九万亿人民币，占GDP的百分之二十点五六。中情局数据高出不少，达GDP的百分之四十七，这是因为它把地方政府的欠债也包括在内。即使用百分之四十七这估计，也远低于日本的百分之二百三十，和美国今天接近百分之一百三十的水平。
　　中国社会的融资，亦即其企业及住户的总欠债，的确不低，今年十月，等于四十七点六万亿美元，是GDP的二点七二倍左右，只稍低于美国的四十九点三万亿美元。这十分合理，中国储蓄率高，正如上文所述，要通过债市才能把新增的大量资金转至住户或企业。若论风险，中国五点九六年的储蓄便可完全偿还住户及企业的欠债，美国则因储蓄率远低，要十六点四七年，那一个国家债务风险较大？
雷鼎鸣