李若凡 - 港元拆息低位徘徊 | 汇市焦点
自从香港金管局在7.7500的强方兑换保证水平干预汇市，带动一个月港元拆息跌至三年低位的0.52%，同时导致一个月SOFR（美元利率）和港元拆息差距，创历史新高之后，套息交易将美元兑港元快速推向7.8500。
在联汇制度之下，港元利率通常跟随美元利率波动，因此市场纷纷期待港美息差显著收窄。然而，美元兑港元已经在7.8500附近徘徊了超过一个月，港元拆息仍没有明显回升，例如一个月港元拆息最高只是触及1.177%。
这是否意味着港息的升势未完待续，还是已经没有上升动能？
首先，笔者认为需要关注港元市场的买卖需求。7至8月通常是港元季节性需求上升的时期，因为大部分在香港上市的中资企业集中在这个时期派息，从而引发购买港元的需求。而香港股市表现强劲，吸引资金持续流入，也带来港元买需。7月南向通资金净流入超过1100亿港元，令今年首七个月的流入规模超过去年全年的总额。至于套息交易者，为了避免赚息蚀汇，他们通常倾向于在接近7.8500的时候暂时获利离场。这也是港元购买需求的来源之一。
相反，港元的大量卖需主要来自于仍然相当吸引的套息交易。由于港元的买卖需求在7.8400至7.8500之间相对平衡，金管局并不需要不断入市干预，即使干预，规模也较小。因此，银行体系总结余由1740亿港元减少至864亿港元之后，进一步大跌，甚至回到5月初446亿港元（2008年以来低位）的机会不大。
其次，若银行体系总结余最终稳定在700亿港元左右，那么坐拥大规模活期和储蓄存款的大型银行可能毋须囤积大量资金以备不时之需，而中小型银行也可能毋须在市场上争夺资金。因此，港元拆息不会重现过去两年大幅波动的走势。
更值得注意的是，截至今年5月底，香港银行的港元贷存比率进一步下跌至2009年11月以来最低的70.5%。由此可见，虽然香港股市表现亮丽，可能带来一些港元需求，但除此之外，港元的整体需求仍然低迷，因实体经济未显著改善。换言之，银行流动性保持充裕。
美减息预期限制港利率升幅
第三是联储局终将减息的预期，同样限制了港元利率的升幅。虽然联储局于上周会议维持利率不比安，但这并不代表当局会在今年余下时间持续按兵不动。7月会议上，已经有两位理事投反对票支持减息。联储局主席鲍威尔表示，理事会尚未就9月会议是否采取行动做出决定。该央行可能会在9月FOMC会议之前等待接下来的两份非农就业和CPI报告。若未来数月数据显示美国经济尤其是劳动力市场转弱，那么联储局9月减息的理由将增强。笔者预期联储局今年底之前将会减息两次，共50个基点。
总括而言，在联储局减息之前，若港元买卖需求在7.8500附近继续保持平衡，再加上股市以外的港元实际需求保持低迷，那么港元利率的上升空间料有限，例如一个月和三个月港元拆息可能最多分别升至2%和2.5%左右。而假如联储局于9月份重启减息，那么港元利率更加没有上升的动力。因此，笔者预期港息将可能在低位徘徊更长一段时间。
星展香港环球市场策略师
李若凡
