李若凡 - 美元中期弱势不变 | 汇市焦点
自从美国总统特朗普上任以来，市场关于「去美元化」这个主题的讨论非常热烈。不过，事实上，去美元化并非新概念，千禧年之后这个趋势较为明显，伴随着美元在全球央行外汇储备的占比由2000年初的72%逐渐减少至近期的57.7%。在这数十年期间，去美元化的趋势在2022年俄乌战事爆发之后明显有所加快，因全球央行纷纷减持美债，并增持黄金。
展望未来，去美元化大机会持续，尤其是近期特朗普的政策增添了去美元化的理由，但是在可预见的将来，笔者认为美元并不会被轻易取代。
为何特朗普的政策强化去美元化的原因？首先，其关税政策扰乱了全球贸易的秩序（可能促进了非美元货币结算的趋势）。
其次是大而美法案加剧了市场对美国债务问题的担忧，从而削弱了超过长期美债的需求。
第三是特朗普不断呼吁联储局减息，以及上周再度多次传出特朗普计划解雇联储局主席鲍威尔的消息，令市场进一步质疑联储局的独立性。
关税影响下半年料逐渐浮现
那么，为何美元不会被轻易取代？首先，特朗普政府造成的信心问题，并非无法修复，例如明年中期选举，或者是2028年美国大选，可能成为信心改善的机会。因此，笔者认为，去美元化持续加速的风险较小。其次，明显地，去美元化持续了数十年，但美元占全球支付货币的比重仍接近50%，占全球储备货币的比重也接近60%。
美国作为全球最大的进口国，美元自然地成为主要的贸易结算货币。另外，投资者包括机构投资者如央行、养老金、保险企业等，也乐意主要持有美元，因美元能够用于购买美债，而美债是全球风险较低、波动性较小，以及流动性较高的资产，这是其他货币资产、大宗商品包括黄金，以及虚拟货币无法比拟的。再者，联储局在稳定全球金融体系上扮演相当重要的最后贷款人之角色。
除了长期去美元化可能逐渐推进之外，中短期而言，美元进一步下跌的风险也值得留意。
虽然美元指数上半年下跌了超过10%，从估值角度来看，下半年的下行空间可能较少。而且市场对关税新闻的反应已经渐趋温和。
即便如此，关税对经济尤其是劳动力市场的影响，仍可能在下半年逐渐浮现。
美国持续申领失业救济金的人数维持在2021年11月以来最高水平附近。若就业市场转弱，同时通胀持续受控，联储局料将在9月会议上重启减息。
上周，再有联储局官员Waller提出支持7月减息。当利率和经济相对优势消退时，其他利淡美元的因素（美国财政担忧及联储局独立性）也可能被放大。
换言之，即使美元出现短暂整固，若其未能回到99至101以上，大机会反复下试95至97的低位。
星展香港环球市场策略师
李若凡
