邓力文 - Ethena长线值得追踪（二） | Exchange²
上周撰写ENA专栏时刚好是周三，当时价格仍在0.51美元水平，短短几天内飙升至0.7美元以上，最高涨幅超过35%。虽然笔者无法更早分享比大家，但这也正好反映出市场对Ethena潜力的重新定价。不少朋友问我是否已经获利离场，其实并没有，我仍然选择继续持有。
背后资本运作不容忽视
不少读者近期问得最多的问题是：「USDe到底是甚么？为何能提供如此高的收益？」简单来说，USDe不是靠空气生钱，而是来自链上真实的资金需求。在加密市场，许多交易者使用USDT作为抵押开仓，进行永续合约或期货操作，他们需要支付稳定且可观的利息。Ethena透过金融工程，将这部分链上收益转化为USDe持有者的回报，形成一个高效的现金回流模型。某程度上，USDe就像是把USDT的存款利息分派给一般用户。
目前USDe与USDTb是Ethena生态的两大核心产品。前者供应量已接近70亿美元，后者亦达到15亿美元，双双创下新高。根据官方数据，USDe于2024年的平均年化收益率达到18%，是Circle利息收入的4倍。若以「收益调整后的资产规模」计算，Ethena的70亿供应量等同于280亿的传统稳定币体量，显示其效率远高于同业。
有趣的是，Ethena从不将Tether视为竞争对手，反而是策略性合作伙伴。原因在于，CeFi市场中约有7成的永续合约以USDT计价，而Ethena每发行1美元的USDe，其实有约0.7美元的USDT流动性增长，进一步扩大整个生态的渗透力。
另外，Ethena背后的资本运作亦不容忽视。旗下基础设施公司StablecoinX已确定与SPAC公司TLGY合并，计划以USDE为股票代号在纳斯达克上市，并筹得3.6亿美元。其中2.6亿将用作ENA回购，有效减少流通供应，提升代币内在价值。最重要的是，合并后Ethena基金会仍将保留StablecoinX的多数投票权，确保协议的长期发展主导权。
邓力文
