邓力文 - 以太币基本面仍冷 | Exchange²
最近以太币（ETH）相关利好消息铺天盖地，上市矿企Bit Digital宣布斥资1.72亿美元，将公司库存比特币全数换成ETH，成为全球最大的持币上市公司之一。
另一方面，贝莱德（BlackRock）、富达（Fidelity）、Coinbase等传统金融巨头也接连传出扫货消息，社交媒体满是机构正大举买入ETH的截图与转发，气氛颇有2020年比特币牛市初期之势。光是6月底一周内，持有1000至100000枚ETH的中大型钱包就增持近150万枚ETH，机构层面的进场可谓声势浩大。然而，与之形成鲜明对比的，是以太币链上基本面数据的转弱，首当其冲的是手续费收入暴跌。
机构屡传扫货消息
然而，拉远镜头观察，以太币链上基本面却未见同步改善，甚至出现多个逆风讯号。首先是核心的链上收入，随着大量交易迁往Arbitrum、Base等L2网络，主网Gas费收入大幅下滑。根据币安数据，6月单周手续费收入跌至4年低位、仅约350万美元，较2024年高峰锐减近8成。这直接导致ETH的通缩步伐放缓，年化供应再度转正，压力重回资产估值。
DeFi市场份额亦持续流失。根据DefiLlama，ETH TVL占整体市场的比重由年初的61%下降至约52%，接近历史低位。新公链如Solana迅速吸走用户与资金，令以太币核心协议与应用的资金黏性备受考验。另一方面，Electric Capital数据指出，以太币活跃开发者人数已连续两年下降，生态贡献者的流入已远低于2021年高峰。
整体而言，资金面的机构买盘与应用层的链上冷却出现明显落差。若手续费、用户数与开发活力长期低迷，ETH的现金流叙事，将难以支撑当前估值。要打开真正的长牛，以太币仍需正面回应老问题──如何吸引更多真实经济活动回流主网与其L2生态，让这场资金故事转化为可持续的协议收入。
邓力文
