邓力文 - Circle暂占稳定币先机 | Exchange²
稳定币市场早已进入楚河汉界的局面。一边是龙头泰达币（USDT），以超过1500亿美元市值稳居第一。另一边则是USD Coin（USDC），规模仅约600亿美元，却成为首间于美股上市的稳定币发行商，正式完整对接传统金融市场。当美国稳定币立法（GENIUS Act）逐步成形，市场开始关注Circle到底是怎么赚钱？又是否准备好进入合规赛道？
表面上，Circle看起来像一间「空手套白狼」的公司。用户需要USDC，在链上使用时把美元交给Circle，Circle再发出一兑一对应的稳定币。这些钱则放进国债与货币基金中赚利息，类似货币市场基金模式。稳定币一多，息差收入自然上升，乍看几乎零成本。可以话公司的杠杆点在于资本，越大的资金管理就能杠杆出越大的利益。
但实情并非如此简单，USDC背后是一套高成本、高风险的营运系统。除了要定期发布储备报告、接受审计，更重要的是要维持银行关系、支付清算系统接入、与各大平台与国际机构达成通路协议。这些管道都需要时间、人力与资源经营，绝非「躺着赚钱」这么轻松。
泰达拒审计难符反洗钱
不过，现在有了重大变化，就是美国《稳定币法案》正在推进。从目前情况看，Circle相对具备优势。Circle本身的储备结构透明，全部以现金与短债构成，并定期接受审计，而且持牌状态领先，已在多个州取得许可，并积极准备成为「联邦许可非银行发行人」。
反观另一边的对手USDT情况就麻烦得多，泰达长期拒绝全面审计、资产透明度备受争议，难以符合OCC对公开储备与反洗钱要求。但其资产规模亦远超过100亿，无法走州级途径，更无迹象显示其有意转型为银行或子公司。除非泰达愿意大规模重组、接受完整美国金融监管，否则未来极可能选择避开美国市场主场。届时，USDC若真成为合规稳定币代表，牌桌上的角色将彻底改写。
邓力文
