李若凡 - 去美元化主导市场 | 汇市焦点
抛售美国资产的论调再次主导市场，伴随着美国股市、美债和美汇指数齐齐下跌，而这一轮的抛售主要集中于美国国债市场。
首先，美国通胀预期高涨，以及联储局偏鹰派的立场，推升美债孳息率。具体而言，由于最新数据显示，美国消费者通胀预期进一步上升，联储局或继续推迟减息时间。市场预期今年联储局只会减息两次，而且可能要到9月才开始减息。
此外，自从中美关税战暂缓以来，美国与其他国家贸易谈判缺乏具体进展，意味着关税战仍充满不确定性，使美国通胀前景持续不明朗。
另一方面，市场对美国债务可持续性担忧日益加剧，进一步加剧美国长期国债的抛售。最新消息指，美国众议院通过了特朗普的减税法案，同时特朗普敦促参议院尽快通过这项法案。而该法案包括延长特朗普第一任期推出的减税政策，以及提高美国债务上限，无疑会导致联邦财政赤字进一步扩大。
最近穆迪下调美国信用评级的决定，并不让市场感到意外，但是这再次提醒市场美国债务问题要保持警惕。随着市场聚焦美国财政状况，投资者似乎不愿为美国政府的财政赤字和贸易赤字「埋单」。
美债可持续性惹担忧
其中，30年美债孳息率升至2023年10月以来最高的5.15厘，这背后部分原因是长期日本国债孳息率飙升带来的溢出效应。由于日本央行持有超过50%的日本国债，该央行减少日本国债购买量的计划，将30年期日本国债孳息率推至历史新高，因市场预期日本政府维持宽松财政政策，供应将持续增加，同时需求将逐渐减弱。
在对冲外汇风险后，30年期日本国债为美国投资者带来的回报，高于30年期美国国债，减低美国国债需求低迷，导致20年期美国国债拍卖反应欠佳。
由于美国国债孳息率反弹，并非因为美国经济前景强劲，而是市场对通胀和财政担忧所导致。因此美国国债孳息率上升，并未能带动美元走强。相反，财政担忧加上美国关税战和经济增长前景的不确定性，使去美元化趋势得以维持。
在期权市场，一年期风险逆转指标显示，彭博美汇指数的看跌期权溢价，创下自2011年有记录以来的最高水平，显示投资者对美元的看跌情绪不断上涨。
笔者预计，美汇指数可能持续在100至101的区间遇阻，或反复下试98至99的水平。至于市场对美国贸易谈判涉及货币走向讨论的猜测，则可能使亚洲货币回升，追回落后于其他主要货币的升幅。
星展香港环球市场策略师
李若凡
