陈永陆 - 宏桥估值吸引宜分段吸 | 陆叔讲股
中国宏桥（1378）2024年业绩超预期，盈利创历史新高表现强劲，营业收入同比增长17%至1562亿元（人民币，下同），归母净利润更大幅增长95%至224亿元，创历史新高。值得留意的是，下半年增速进一步加快，期内营收环比增长12%，净利润环比增长44%，反映公司在铝价上涨及成本优化的双重推动下，盈利能力持续释放。原因之一是中国宏桥以一体化布局显优势，加上成本控制能力，核心在于其垂直整合的业务模式，有效抵御原材料价格波动，并在行业景气周期中最大化利润。
期内，公司铝合金产品销售均价同比上涨6.6%至17550元/吨，而成本端受惠于煤炭采购价下降（每吨铝降本480元），带动每吨毛利大幅提升至4317元，同比增长51%。此外，公司氧化铝销售均价同比大涨33.6%至3420元/吨，而成本仅微降60元/吨，使吨毛利同比增加580元至869元。由于公司氧化铝自给率达100%，并透过联营公司获取低成本铝土矿，进一步强化利润护城河。
值得留意的是，期内电解铝行业正处于「供不应求」的结构性牛市。中国电解铝产能逼近4500万吨天花板，海外新增产能受高成本及长建设周期限制，全球供应增速仅约1%，但是新能源车、电网投资及包装需求推动全球铝消费增速达2%至3%，供需缺口持续扩大。
有大行预期，电解铝价格有望挑战2.3至2.5万元/吨，公司作为低成本龙头将直接受惠。
受关税战影响微
财务方面，集团期内展现出灵活性，一方面降低杠杆比率，由2024年上半年的30%降至全年23%，并计划增加长期债务占比，优化负债结构。另一方面，发行3亿美元可转债（换股价溢价34%），同时以每股14.6港元回购2060万股，此举优化资本结构既降低股权稀释风险，亦向市场传递信心。全年派息比率高达63%（每股1.61港元），超出市场预期，按现价计算，股息率超过十厘，估值吸引。
受美国对等关税消息影响，中国宏桥股价出现调整，惟事实上，公司产品出口至美国非常少，美国的对等关税对公司影响非常轻微，其股价是受市场心理影响而下跌。股价近日正逐渐回复，可分段吸纳作中长线持有。
资深独立股评人
陈永陆
