李若凡 - 黑色星期一重演机会不大 | 汇市焦点
上周，全球投资者经历了黑色星期一。回顾过去一两个星期，市场发生了甚么事情？
7月31日，日本央行加息15个基点，同时行长暗示将进一步上调利率。随后，美联储主席鲍威尔在FOMC会议之后暗示最快可能于9月开始降息。8月2日，美国公布远逊于预期的7月份非农就业数据。失业率连续第4个月上升，增添了市场对美国经济衰退的担忧。结果，市场出现恐慌抛售潮。
首先，套利交易平仓潮持续。市场预期日本央行将在年底之前再加息15个基点。同时预期美联储将在年底之前降息5次（包括紧急降息，以及一次减息50个基点的情况）。因此，2年期和10年期美国国债收益率在短短两天内分别一度下跌30个基点和50个基点。市场对美日、中美，以及美国和瑞士利差收窄的预期升温，因此争相解除拥挤的套利交易。美元兑日圆从7月初的高位下跌2000个点子至141.70。美元兑离岸人民币下跌至2023年6月以来新低。美元兑瑞郎也下跌至年初以来最低的0.8433。
VIX显著回落
其次，套息拆仓，及美国经济衰退的担忧，导致全球股市急跌。一方面，过去一两年来，投资者不断借入低息的日圆或瑞郎，以投资高收益的资产包括美股、日股等。结果，套息交易拆仓，迫使投资者卖出美股、日股。另一方面，日圆急升，市场担忧日本出口商盈利受压。而美国经济衰退，也增添市场对美国企业盈利前景的忧虑。这令股市进一步受压。
第三，中国经济疲弱，叠加美国经济衰退风险，增添市场对大宗商品需求前景的担忧。工业商品及原油价格持续下跌，则导致商品货币跑输其他主要货币。
不过，市场动荡源自于三个主要预期的变化。第一，美国经济将陷入衰退。第二，美联储将快速减息。第三，日本央行将持续加息。
上周公布的美国7月ISM服务业PMI优于预期、美国GDP增长预测上调，以及上周首次申领失业救济金人数跌多于预期，缓和了市场对美国经济在短期内陷入衰退的忧虑。
美国减息方面，过去十几年以来，美联储只有在全球金融危机及新冠疫情爆发时，才进行紧急降息。现在经济和市场的情况不可同日而语。因此，市场逐渐削减对美联储减息的押注，由年底前减息5次调整至4次。
日本加息方面，日本央行副行长表示若金融和资本市场不稳定就不会加息。这令市场对日本央行加息的预期降温。因此，黑色星期一过后，套利交易平仓潮逐渐消退，伴随低利率货币回落。全球股市反弹，恐慌指数VIX由2020年3月以来的高位65.73回落。风险情绪改善，则带动大宗商品货币收复失地。
展望未来，虽然黑色星期一重演的机会不大，但市场可能依然大幅波动。在9月18日的下一次FOMC会议之前，市场仍需关注7月CPI（8月14日）、杰克逊霍尔研讨会（8月22至24日）、7月PCE（8月30日）、8月非农（9月6日）和8月CPI（9月11日）。
星展香港环球市场策略师
李若凡
