南商经济研究处 - 内地稳汇支持人币 | 南商人民币分析
美国CPI通胀超预期，减息预期继续降温，美汇指数和美债孳息率显著向上；中国CPI、PPI、出口、社融多个数据表现相对偏弱，上周中美息差倒挂幅度扩大，但在岸人民币在稳汇率政策支持下仅轻微回落。4月5日至4月12日，在岸人民币按周下降0.06%，至7.2373；离岸人民币按周下降0.27%，至7.2673；人民币中间价按周下降0.03%，至7.0967。
美国CPI通胀续超预期
美国方面，首先是CPI通胀续超预期。3月CPI按年升3.5%，核心CPI则升3.8%，均高于市场预期。考虑到近期超预期的非农就业数据，反映劳动力市场仍存一定韧性，可能对通胀造成一定上升压力，增加市场对通胀回升忧虑。
另外，美国联储局3月会议纪录预示不急于减息，缩表或快开始。会议纪录显示，参会者普遍认为如果经济如期发展，年内货币政策开始转向宽松是合适的，但须待有足够信心确保通胀可持续降至2%目标；大部分参会者认为应尽快开始缩表。
除此之外，一众储局官员发表鹰派言论。继美联储理事鲍曼等人发表鹰派言论后，上周纽约联储主席威廉斯亦表示，联储局决策需依赖数据，短期毋须调整货币政策。CME FedWatch数据显示，市场预期7月首次减息概率已降至53.3%，不排除后续预期首次减息时间延至9月。
最后，欧洲央行可能较联储局更早减息。欧央行议息会议如期维持利率不变，声明中表示欧罗区通胀持续下滑，如果趋势维持，减息是合适的。会后欧央行行长拉加德亦表示，欧罗区首季经济增长仍然较弱，市场维持欧央行将在6月开启减息预期，即可能早于联储局开启减息，欧美减息时间的预期，差将对美汇指数提供一定支持。
调控中间价对冲压力
内地方面，第一是3月CPI按年增速回落，PPI按年降幅略为扩大。内地CPI按年仅增0.1%，低于预期的0.4%。受节后消费需求季节性回落、市场供应总体充足等因素影响，CPI按年升幅回落。
第二是高基数效应下，出口超预期下滑。3月出口按年降7.5%，按月下滑13.1个百分点，预期降2.1%；进口降1.9%，较上月下滑2.8个百分点，预期增0.6%。
第三是实体信贷拖累社融按年少增。3月社融新增4.87万亿，按年少增5142亿元。在实体信贷需求和政府债券节奏偏慢下，M2和M1按年增速较上月下降0.4和0.1个百分点。
第四是中间价对人民币汇率形成支持。上周内外部因素对人民币汇率形成较大压力，但在岸人民币汇率基本贴近中间价上限，稳汇率政策对人民币汇率形成一定支持，中间价调控下人民币汇率仅小幅回落。
近期偏强的美国经济数据及通胀数据，令联储局减息预期持续降温，美国高息环境可能会维持更长时间，但欧央行会议偏鸽，欧美货币政策走向预期差，将对美元提供支持，短期内外部压力仍将较强。中国方面，尽管上周数据表现偏弱，但此前PMI数据表现较好，未来经济基本面仍有待观察。笔者预期第2季人民币汇价将围绕7.2算双向波动，波幅扩大。
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