南商经济研究处 - 人民币汇价波幅扩大 | 南商人民币分析
美国非农就业数据超预期，令减息预期降温，美国国债孳息率向上；内地3月百强房企销售继续按年大幅下降，外部压力增加和内房修复疲弱，引致中美息差倒挂幅度加大，在岸人民币汇率受压，但离岸流动性收紧带动汇率上升。3月29日至4月5日，在岸人民币按周下降0.15%，至7.2332；离岸人民币按周上涨0.13%，至7.2478；人民币中间价按周基本持平，收报7.0949。
美减息预期降温
美国方面，首先是3月ISM制造业重回扩张区间。制造业指数在新定单及生产子项带动下超预期回升至50.3，时隔16个月后重回扩张区间。另一方面，美国3月服务业PMI增长继续放缓。服务业指数继续下降至51.4，主要受新定单指数下降至54.4影响，但仍连续15个月处于扩张区间，需求仍然旺盛，带动商业活动继续加快，就业亦有改善。除此之外，3月非农就业数据超预期。美国3月非农就业职位新增30.3万人，较市场预期为多；失业率回落0.1个百分点至3.8%，反映劳动力市场存在一定韧性。时薪方面，按月增速加快，按年增速放缓，但周均工作时长继续微增，后续时薪仍存上行压力，增加通胀回升风险。另外，多名联储局官员发表鹰派言论。上周明尼阿波利斯联储主席卡什卡利、联储局理事鲍曼、达拉斯联储主席洛根、亚特兰大联储主席博斯蒂克等多位官员发表鹰派言论。偏强经济数据降低短期减息的必要性，超预期的非农数据则增加通胀回升风险，令减息预期降温。CME FedWatch数据显示，6月减息机率下降至48.1%，市场预期首次减息时间由6月延至7月，减息预期料随未来数据出现反复。
内地房地产表现疲软
内地上周正值清明节假期，在岸人民币仅交易3日，但人民币贬值压力未除。美国经济数据表现强劲，减弱6月减息市场预期，10年期美国国债孳息率升破4.35厘，中美息差倒挂扩阔，拖累4月2日在岸人民币跌破7.23关口，创去年11月以来最低。3月底公布的超预期PMI数据，暂时未能带动人民币反弹，除受外部压力影响外，内房修复疲软亦是拖累因素。第一是3月房地产整体受压。克而瑞数据显示，3月百强房企销售操盘金额按月虽涨92.8%，但按年下降45.8%，单月业绩规模仍保持在历史较低水平，首季累计按年下降47.5%。但随一二线城市逐步松绑销售政策和中央对刚性和改善性住房需求的支持，第二季房地产有望继续温和修复，但高基数导致短期按年表现，仍可能处于深度调整区间。第二是稳汇率政策基调维持不变。中国人民银行货币政策委员会在3月底召开首季例会，继续强调「坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险」。上周离岸流动性有所收紧，离岸人民币同业拆息大多上升，其中1月和3月拆息分别上涨约21点子和28点子，推动离岸人民币汇价上升。
美国非农数据超预期，增加核心通胀下降压力，将令市场更为关注本周CPI数据。中国方面，内房修复预期温和，中美息差压力不小，市场关注即将公布的3月经济数据和中央稳汇率政策。笔者预期第二季人民币汇率将围绕7.2算水平双向波动，波幅扩大。
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