南商经济研究处 - 人币首季料续7.2波动｜南商人民币分析
上周美国联储局官员言论偏鹰，减息预期降温；内地上周MLF则按兵不动，市场预期落空；去年GDP增长5.2%符合预期。1月12日至1月19日，在岸人民币按周下跌0.36%，至7.1934；离岸人民币按周下跌0.2%，至7.2036；人民币中间价按周下跌0.16%，至7.1167。
美国减息预期降温
美国方面，首先是去年12月零售超预期上升。美国去年12月零售销售按月上升0.6%，为3个月以来最大升幅，按年增速加快至5.6%；核心零售销售按月升0.6%，高于市场预期。但笔者预期，在劳动力市场降温下，零售或难持续走强。其次是美国12月成屋销售回落。美国去年12月成屋销售年化总数按月回落1%，至378万套，低于预期的383万套，未能延续11月小幅反弹。12月待售成屋供应量降至3.2个月，供应仍然偏紧，推动买家竞价并推高楼价，但高贷款利率和低库存，仍对成屋销售产生显著影响。而且，联储局褐皮书反映美国近期经济变化不大，劳动力市场降温。联储局褐皮书显示，自去年11月底以来美国大部分地区经济几乎没有变化，几乎所有地区有一个或多个劳动力市场降温信号，大部分地区价格增长整体放缓，消费者对价格敏感度提升。除此之外，联储局官员言论偏鹰。联储局理事沃勒表示，联储局不应急于下调利率；亚特兰大联储主席博斯蒂克则表示，在调低利率前须看到更多「去通胀」证据，并重申于第3季减息观点。近期多位官员偏鹰言论，市场对减息预期降温。CME FedWatch数据反映，市场预期首次减息时间由今年3月延至5月。
内地经济数据好坏参半
内地方面，第一是减息预期落空，MLF利率保持不变。此前市场存在减息预期，10年国债孳息率一度跌至2.5厘以下。上周一MLF 「量增价平」续作，市场预期落空，当日人民币汇率有所上涨。MLF利率保持不变，与银行息差仍然面临压力有关，虽然此番预期落空，并首季仍有减息降准的可能。第二是官方对政策温和表态，多部委强调打好宏观政策组合拳。国务院总理李强强调坚持不搞强刺激，没有以积累长期风险为代价，换取短期增长，而是着力增强内生发展动力，预期政策走向仍将温和呵护基本面。第三是去年第4季及全年GDP增速均为5.2%，大致符合预期。去年第4季GDP增速5.2%，略低于彭博预期的5.3%；全年则增5.2%，符合彭博预期。但从两年复合增速来看，去年第4季GDP增速为4%，低于第3季的4.4%。第四是生产好于需求，工业表现胜预期，消费仍需呵护。整体来看，当前经济回升基础仍须稳固，生产好于需求。12月工业增加值按年实际增长6.8%，高于预期的6.6%。受惠增发国债和PSL落地，制造业和基建投资加速，地产仍在低位徘徊。社会消费品零售总额按年增速7.4%，低于预期的8%。考虑到去年的较低基数，实际仍未恢复到疫前水平，消费还需呵护。
上周联储局官员言论偏鹰，减息时间尚未确定，仍须继续关注本周将发布的12月PCE通胀数据。中国方面，经济回升向好趋势须进一步巩固和增强，但市场应谨慎期待，「强刺激」较难出现。笔者预期人民币汇价于首季将围绕7.2算双向波动，波幅扩大。
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