南商经济研究处 - 人行稳汇人币跌幅收窄｜南商人民币分析
美国12月核心CPI超预期，内地12月通胀和信贷数据，反映内需修复动能不足，外资唱好A股，以及人行透过中间价稳汇，收窄人民币跌幅。1月5日至1月12日，在岸人民币按周下跌0.29%，至7.1675；离岸人民币按周下跌0.37%，至7.1893；人民币中间价按周微跌0.03%，至7.1050。
美国核心通胀超预期反弹
美国方面，首先是去年12月CPI反弹，核心CPI高于预期。美国12月CPI按年升3.4%，按月则升0.3%，均高于市场预期；核心CPI按年亦升3.9%，高于市场预期的3.8%，按月升0.3%。近期美国非农就业数据、首次申领失业救济金人数、续领失业救济金人数，反映就业市场虽降温但仍未显著走弱，时薪增长仍存韧性，或会影响通胀下降速度。另外，多位美国联储局官员对减息言论未如市场乐观。美国联储局理事鲍曼表示，暂时不适合减息，若通胀下跌陷入停滞或反弹，则将考虑进一步加息。亚特兰大联储主席博斯蒂克则表示，首次减息或在第3季，但其预期显著晚于市场预期的3月。克利夫兰联储主席梅斯特亦认为，3月减息为时过早。除此之外，欧洲央行行长谈论减息。与去年12月议息会议上鹰派态度不同，欧洲央行行长拉加德于上周四接受France 2 TV采访时表示，一旦通胀确定向2%目标迈进，将开始减息。
内地上月续见通缩
内地方面，第一是去年12月经济数据反映有效需求仍待改善，其中低物价打开更多政策宽松空间。内地去年12月CPI按年降幅收窄至0.3%，略胜预期的降0.4%。去年12月PPI按年降幅收窄至2.7%，略逊预期的降2.6%。整体来看，内需恢复动力仍见不足，今年物价可能温和回升。内地去年全年CPI、PPI累计按年分别录升0.2%和跌3%，处于历史较低位置，物价偏低增加实际利率上升压力，打开更多货币政策宽松空间。而且去年12月实体经济有效信贷需求不足。去年12月社融新增1.94万亿元，按年多增6169亿元，主要由政府债净融拉动；去年12月信贷口径下的人民币贷款新增1.17万亿元，按年少增2300亿元。第二是经济修复动能不足，市场对降准及减息预期升温。今年以来在岸市场交易量回暖至400亿美元左右，但人民币并未能兑现以往较强的季节性结汇升势，年初以来累跌近1%。人行货币政策司司长邹澜指出，人行「将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币信贷合理增长提供有力支撑」，引发市场对降准减息预期升温，促使10年期国债孳息率，时隔3年一度跌穿2.5厘。当日中美息差倒挂小幅走阔，人民币亦见受压。第三是外资唱好A股改善情绪面，人行加大中间价维稳力度。上周高盛和瑞银等外资大行唱好A股，人民币资产受追捧，汇率有支持。1月11日，人民币中间价强于市场预期609点子，为11月以来最大偏离幅度，人行释放明显稳汇信号，离岸和在岸人民币受此提振。
美国去年12月CPI反弹及联储局多位官员言论增添减息时间不确定性。中国方面，当前经济回升基础仍须加强，美国联储局未明确利率转向下，须关注内地货币政策调整效能和资金流动压力。笔者预期今年首季人民币汇率将围绕7.2算双向波动，波幅扩大。
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