南商经济研究处 - 观望人民币回升力度｜南商人民币分析
美国10月核心PCE通胀如期放缓，11月ISM制造业指数反映制造业持续低迷，有储局官员提到减息时机，带动美债孳息率向下；上周内地经济基本面走弱，PMI在荣枯线徘徊，叠加中美息差收窄，人民币稍为向上。11月27日至12月1日，在岸人民币按周上涨0.29%，至7.1285；离岸人民币按周上涨0.35%，至7.1242；人民币中间价按周微涨0.07%，至7.1104。
美国减息预期升温
美国方面，首先是10月核心PCE通胀如期放缓。10月PCE按年升幅放缓至3%，按月则维持不变，均低于屹千预期。剔除能源及食品价格的核心PCE通胀亦见放缓，按年升幅降至3.7%，按月则升0.2%。核心商品方面，尽管受二手车价格跌幅收窄影响，核心商品价格按年升0.2%，按月则持平。核心服务方面，住屋服务及大部分非住屋服务增长均有所放缓。近期房地产销售、零售等数据反映经济增长将放缓，预期核心PCE上升压力继续减弱。另外，美国11月ISM制造业继续萎缩。11月制造业PMI报46.7，按月持平，低于预期的47.6，连续13个月处于收缩区间，新定单、生产、就业及价格指数均处收缩区间。高息环境带来的高借贷成本，持续抑制制造业需求，令生产活动减弱，导致就业市场疲软，价格虽有企稳但仍处弱势，预期制造业短期将继续低迷。除此之外，美国第3季GDP上调，但预期未来增长放缓。美国上季实际GDP上调0.3个百分点至5.2%，但褐皮书显示美国经济活动放缓，对未来6至12个月展望减弱。此外，亚特兰大联储的GDPNow下调对美国第4季的GD增长预测至1.2%。最后是储局减息预期升温。美国联储局理事沃勒表示，当前货币政策处于能够使经济放缓及通胀下降至2%目标，如果通胀持续放缓3至5个月，则可以开始减息，令市场对减息预期升温。CME FedWatch数据显示，开始减息时间由明年中提前至明年3月。
内地经济稳中有缓
内地方面，第一是11月PMI进一步温和下降。制造业、非制造业和综合PMI分别报49.4、50.2和50.4，按月下降0.1、0.4和0.3个百分点。制造业需求放缓，生产景气度回落。新定单指数、新出口定单、生产指数均下降。长假期热度过后，服务业亦有所回落。第二是10月工业企业利润增速趋缓。10月工业企业利润按年增长2.7%，虽仍保持增长但按月下降9.2个百分点，主要由于PPI和营收利润率下行带动，名义库存和实际库存按年增长均回落。工业利润数据与前期公布的10月其他数据偏弱趋势基本一致，反映经济回升基础仍须巩固。第三是年底结汇或带动人民币走强。年底至春节前出口企业一般具有结汇需求，为人民币汇率提供一定支持。第四是央行上季货币政策执行报告，更强调跨周期和逆周期调节，从更长时间的跨周期视角保持货币供应量与名义经济增速的匹配。报告新增保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配要求，提出要从更长时间的跨周期视角去观察，更为合理把握对「基本匹配」理解和认识。在当前稳增长阶段，M2和社融增速高于GDP增速情况，或将持续保持。
美国核心PCE通胀放缓，ISM制造业指数、褐皮书内容进一步印证未来经济增长受压，有联储局官员提到减息时机，刺激市场对减息预期升温，但市场走势或取决于本周ISM服务业指数及非农就业数据。内地经济则稳中有缓，整体经济动能偏弱，稳增长仍须政策呵护。近期市场聚焦中央经济工作会议对明年经济定调，人民币回升力度仍有待观察。笔者预期第4季人民币汇价将围绕7.2算双向波动，波幅扩大。
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