南商经济研究处 - 人民币短期或加剧波动｜南商人民币分析
美国8月非制造业PMI数据显示，劳动力需求或对服务价格形成上升压力，加息预期支持美债利率继续上升。内地8月出口和通胀反映短期外需压力放缓，价格探底周期或已形成「转捩点」，但经济修复动力有待观察。上周非美货币受压，人民币兑美元下跌。9月1日至9月8日，人民币兑美元在岸价按周下跌1.07%，至7.3439；人民币兑美元离岸价按周下跌1.30%，至7.3647；人民币兑美元中间价按周下跌0.50%，至7.3647。
美服务业意外扩张
美国8月ISM非制造业PMI意外回升，褐皮书反映近2个月经济增长温和，劳动力市场边际放缓。第一，美国8月ISM非制造业PMI超预期回升。8月非制造业PMI指数意外由7月的52.7回升至54.5，创6个月高位，主要受惠商业活动、新定单和就业增加带动，反映服务业需求旺盛。价格指数进一步增长2.1个百分点至58.9，叠加雇佣指数回升4个百分点到54.7，增加市场对美国通胀反弹忧虑，但大多数受访者仍对未来商业及经济环境看法乐观。第二，联储局褐皮书反映近2个月经济增长温和，劳动力市场放缓。联储局地区性经济报告表示，7月及8月美国经济增长温和，旅游消费高于预期，但其他零售消费放缓。劳工市场方面，尽管招聘速度放缓，但因技术工人数量偏紧，劳动力市场不平衡，几乎所有地区企业都表示，工资增长将在短期普遍放缓。尽管8月非农数据及褐皮书显示劳动力市场放缓，但8月非制造业PMI雇佣指数大幅回升，我们认为劳动力市场未来走势及其对服务业通胀影响，还需要进一步观察。芝商所FedWatch数据显示，9月暂停加息机率高达90%，11月加息机率则由上周的33.5%升至43.5%，因此后续利率路径将继续视通胀、就业等数据而定，预期高息环境将维持一段较长时间。
内地外需压力放缓
内地方面，上周公布的8月出口和通胀数据，反映短期外需压力放缓，价格探底周期或已形成「转捩点」。在经济尚未明显修复和美元连续拉升压力下，上周人民币下跌。首先，内地8月出口见改善。8月出口按美元计，按年跌幅收窄5.7个百分点至8.8%，按月则增长1.2%。另外，内地通胀转升，PPI跌幅持续收窄。8月CPI按年转升0.1%，按月则升0.3%，主要受服务业价格维持韧性增长和油价上升提振。8月PPI按年跌幅连续2个月收窄至3%，按月时隔4个月后首次转涨0.2%。另一方面，人民币中间价调低但持续强于市场预期，央行仍坚持稳汇率。在美元连续上升压力下，上周五公布的人民币中间价调弱至7.2150，创逾2个月以来新低，调弱后人民币兑美元应声下跌，离岸人民币跌破7.36关口，创去年11月初以来新低，在岸人民币盘中跌破7.35关口，创2007年12月以来新低。但中间价较市场预测均值已连续偏强逾千点子，反映央行持续引导减少人民币大幅波动。进入9月，反映人民币对一篮子货币强弱的CFETS人民币汇率指数相对稳定，随著8月底地产政策密集发布，以及一篮子稳经济利好政策信号持续释放，中长期市场情绪有望改善。
近期美国数据显示，经济仍存一定韧性，尽管劳动力市场放缓，但后续走势及对黏性较高的服务业通胀的影响须作观察，叠加欧罗区经济衰退忧虑增加，推升美债利率持续上行。8月底以来稳经济政策密集发布，须持续关注政策效应对经济的改善，短期人民币或在美元外部压力下加剧波动。笔者预期第3季美元兑人民币汇率将围绕7算双向波动，波幅扩大。
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