南商经济研究处 - 人民币料短期波动｜南商人民币分析
美国7月议息会议纪录偏向鹰派，而且零售趋升难言加息结束，市场押注美国利率维持高位。中国7月经济受压，央行上周超预期「减息」，难以扭转人民币跌势，但其后释放强烈稳汇率信号，人民币收复部分失地。8月11日至8月18日，人民币兑美元在岸价按周下跌0.62%，至7.2845。人民币兑美元离岸价按周下跌0.64%，至7.3064；人民币兑美元中间价按周上升0.59%，至7.2006。
储局议息纪录偏鹰
美国7月零售超预期，7月议息会议纪录偏鹰，加息周期难言结束。第一，美国7月零售销售超预期。美国7月零售销售按月升0.7%，连续4个月上升；核心零售销售按月升1%，高于市场预期的升0.4%。但美国劳动力市场开始放缓，后续零售销售表现或难维持强势。第二，联储局7月议息会议纪录偏鹰，加息周期难言结束。联储局上周公布7月议息纪录，显示大部分与会者认为仍存通胀上升风险，未来可能需要进一步收紧货币政策；而且许多参会者认为，未来货币政策需要平衡过紧的风险，以及不够紧带来的成本；联储局不再认为年底美国经济会进入衰退，但认为2024年及2025年GDP增长可能低于预期，失业率轻微上升。据联储局FedWatch资料显示，联储局9月暂停加息概率高达89%，但7月议息会议纪录偏鹰，零售趋升或反映经济仍存韧性，劳动力市场转弱但并未恶化，通胀虽如期下跌但存在扰动因素，因此难言加息周期结束。
内地减息兼释稳汇信号
内地7月投资、生产和消费等主要经济数据普遍低于预期，央行调降MLF利率15个基点，幅度和时间均超预期，释放较强的稳增长信号，但却未能拉升人民币资产。首先，内地央行超预期「减息」。上周二央行分别调降1年期MLF利率15个基点和7天逆回购利率10个基点，是继6月MLF利率调降10个基点后3个月内第2次「减息」，减息力度和时间均超市场预期。在8月MLF超预期下调下，LPR有机会跟随下调，然而调降幅度须关注经济稳增长和银行盈利之间的平衡点，截至第2季末商业银行净息差已降至1.74厘纪录低位，上周四央行发布第2季中国货币政策执行报告，释放稳地产、稳商业银行利润和稳汇率等「三稳」信号。在保持流动性合理充裕和稳定商业银行利润需求下，短期降准可期。另外，内地7月经济数据普遍逊预期。7月规模以上工业增加值按年增速放缓至3.7%，低于预期的4.6%。1至7月固定资产投资完成额累计按年放缓0.4个百分点至3.4%，低于市场预期的3.9%。7月社会消费品零售总额按年增速放缓至2.5%，低于市场预期的5.3%。稳就业压力加大对居民收入预期和商品消费活动修复有所限制，仍需要政策方面持续发力。除此之外，内地央行发声稳汇率。上周四央行发布第2季中国货币政策执行报告，指出「坚决防范汇率超调风险」。8月以来美汇指数趋升，对人民币汇率形成压力，但央行再次声明人民币汇率不会单边贬值，而是会保持双向波动。
美国7月零售超预期或反映经济韧性，支撑美债利率上升，7月议息会议纪录偏鹰，显示加息周期难言结束，或令美元短期延续强势。稳经济需求下中国货币政策维持相对宽松，央行释放强烈稳汇率信号，对市场顺周期和单边行为及时纠偏。本周即将召开的杰克逊霍尔全球央行年会，或加剧短期人民币波动，但经济企稳预期仍有望持续引导人民币中长期回升。笔者预期第3季美元兑人民币汇率将围绕7算双向波动。
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