李若凡 - 日圆短期受压中线反弹｜汇市焦点

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李若凡

2023-06-12 00:00 HKT

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产经专栏

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自从5月初以来，美元和美债孳息率显著上涨，其中美汇指数从5月初低位101，上涨3.6%至104.7，2年期美债孳息率也从5月初低位3.65%，上涨接近100个基点。

由于这一轮美元反弹由利率推动，低利率货币首当其冲。其中日圆是较明显例子，去年日圆兑美元跌至1990年以来新低后，市场一度期待日圆今年显著反弹，尤其是去年12月日本央行意外调整收益率曲线控制措施后。

然而年初至今，相对美元表现来看，日圆依然是最为疲弱的G7货币，跌幅接近6%。一方面，日本央行新行长上任后，并没有透露马上调整政策的意欲，令期待日本央行转变立场的投资者感到失望。另一方面，虽然美国经历银行危机，亦一度面临债务违约风险，但两个难关暂时顺利度过，部份经济数据更显示美国劳动力市场仍然紧俏，通胀率和通胀预期依然居高不下。加上一些联储局官员讨论进一步加息的计划，令一度期待联储局今年大幅减息的投资者，重新评估联储局利率前景。

随著美日息差持续扩大，套利交易使日圆显著下跌，相对美元更再度失守140水平。短期只要数据显示美国通胀压力犹存，以及美联储维持偏鹰立场，相信即使联储局6月选择按兵不动，市场仍可能期待该央行于7月会议加息。另外，美国国会通过上调债务上限的议案后，美国财政部将增加美债发行量。在加息预期高涨，以及美债供应量增加，这两个因素可能令美国国债孳息率反复上升，从而继续支持美元及利淡日圆。如果美元兑日圆站稳在140上方，下一个目标水平将会是去年11月高位142.25。
加息预期支持美元

然而从中期来看，笔者依然认为日圆大概率相对美元反弹，下半年美元兑日圆大概率回到50天线（136）下方。原因包括以下几个：首先，即使联储局于6月或7月进一步加息，未来继续加息空间相信有限，因为一旦联储局维持高息，地区银行就可能继续面临存款流失状况，从而为下一轮危机埋下隐患。另外，市场对美国数据相当敏感，一旦数据显示美国经济转弱，市场对联储局减息预期将重新升温。正如笔者上一期专栏提及的观点，美元和美债孳息率中期上升空间或有限。

其次，鉴于日本工资增长和通胀上升，笔者认为不能够对日本央行突如其来的政策调整过于掉以轻心。第三，若美国经济衰退担忧或银行业危机担忧重燃，避险需求将会支撑日圆。第四，市场已经非常看跌日圆。截至5月30日，日圆的CFTC非商业净空头头寸已经增至去年5月以来的最大水平，因此市场进一步沽空日圆空间有限。

最后，日本财务省、央行和金融厅召开计划之外的会议，其中财务省负责外汇事务的官员警告称，若有必要政府将采取行动，应对日圆贬值。由此可见，日本政府对日圆贬值容忍度有所降低。
星展香港环球市场策略师
李若凡