李若凡 - 美汇升势或告终｜汇市焦点

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李若凡

2023-06-05 00:00 HKT

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产经专栏

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早在4月笔者就欧洲货币前景进行讨论，事实上在此之后，这3种货币均创下年初至今高位，它们也仍然是表现最好的3种G10货币。

然而在欧洲央行和英国央行未能在最近会议上带来鹰派惊喜后，欧洲货币升势明显减弱。相比之下，市场逐渐排除联储局减息的可能性（从5月初预期的80个基点调整至最近的约10个基点），甚至预计6月加息0.25厘可能性约为60%。市场积极重新定价联储局加息概率，主因近期就业和通胀数据优于预期，而且联储局官员发表鹰派言论（大多数官员表示无意减息，一些官员更支持进一步加息）。因此市场预计，联储局将维持与其他主要央行货币政策分歧，并带动美国与其他主要国家国债孳息率差距扩大。至于债务上限僵局也推高美国短期国债孳息率，从而令孳息率差进一步扩大。

受惠利率优势、避险需求以及美元拥挤净空头平仓，美汇指数突破100.5至102.5的交易区间，并一路上扬至104上方。下一个问题是美元将走向何方。从技术面来看，由于动能指标保持正面，美汇指数若能在103.5上方盘整，可能在103.5至104.5区间波动，并可能上试105高位。不过从基本面来看，美汇指数上行空间或受限。
市场减息预期升温

首先，市场进一步重新定义联储局加息概率空间愈来愈有限。随著美国国会通过上调债务上限直至2025年1月1日议案，债务上限担忧告一段落，市场把焦点重新回到美国基本面。最新公布的美国5月ISM制造业指数意外大跌，再加上部份联储局官员表示支持暂停加息，美汇指数已经从高位回落。接下来若联储局长时间维持较高利率，美国可能再次出现经济放缓或区域银行危机迹象。若然如此，市场可能会再次增加对联储局减息押注。

其次，欧洲央行和英国央行等央行加息的紧逼性可能仍高于联储局，因为两地通胀水平高于美国，但利率却低于美国。

最后从仓位来看，期权市场上，尽管近期投资者对美元看淡情绪减弱，但彭博美汇指数3个月风险逆转指数，在触及2年低位后仅温和反弹。同样尽管截至5月23日CFTC美元非商业净多头头寸有所增加，但仍远低于长期平均值，偏离程度仅少于日圆和加元。简而言之，本轮美元反弹可能以美汇指数在105左右水平见顶而告终。

由于近期美元全面走强，主要受高美国国债孳息率推动，低收益的黄金、日圆和离岸人民币重挫。如果美汇指数上升动能消退，笔者认为日圆（日本央行政策调整、日本政府外汇干预，以及避险需求，可能增添日圆上涨动能）、人民币（央行可能采取行动缓和人民币的下行压力）和黄金（ETF和各大央行的黄金需求强劲、对冲经济衰退/通胀对冲）将大机会出现中期反弹。
星展香港环球市场策略师
李若凡