廖嘉豪 - 美数据未反映经济实况｜花旗看天下

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廖嘉豪

2023-06-06 00:00 HKT

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产经专栏

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美国对服务业的持续需求和企业囤积劳动力，令非农职位增长强劲，而制造业、贸易和住宅建设则出现收缩。5月非农职位增长几乎是市场预期的两倍。建筑、贸易和零售这些正在走弱的行业，都出现职位增长，而制造业职位则轻微下降。整体非农职位飙升33.9万个，而家庭调查就业人数（理论上与非农职位所衡量的相同）则下降31万，导致失业率罕见地上升0.3% 至3.7%。失业率0.3%的变化并非闻所未闻，但却很少在非衰退时期上升，而在非农职位激增时，失业率上升基本上是前所未有。
发债抽走市场流动性
虽然投资者情绪低迷和投资仓位偏悲观，但美国股市因市场预期劳动力市场增长，可以抵销联储局紧缩政策对广泛经济产生的影响而上升。滚动式衰退下，美国经济或可避免大幅收缩，但我们怀疑正经历收缩而面临利润压力的行业，是否可以保持招聘速度。企业库存下跌及需求减少下，我们认为就业净增长会在未来放缓。

另一方面，需小心美国发债抽走市场流动性。在上周通过债务上限协议后，财政部将大幅增加净发行量以重建其现金余额。这或意味美国短期国库票据发行量在短时间内净增加约4000亿美元，而未来几个月将拍卖更多较长年期国债。截至6月2日，财政部已宣布发行2230亿美元的3个月内到期的新短期国库票据。如此大量被市场认为是「无风险」而收益率高的美国国债，或从各方面争夺投资者资金，很可能会在短期有效收紧金融环境。更高的短期票据收益率可能会吸走银行存款，而潜在存款流失对实力较弱的美国银行影响较大。
倾向投资高评级债券

尽管过去一周地区银行股反弹4.8%，而银行存款转向美国政府票据，不一定会导致银行出现新的倒闭潮，但美国银行的系统性风险可能再次上升。

鉴于美国目前的收益率水平及未来经济，以滚动式衰退的模式放缓，加上通胀下降，我们继续偏向投资高评级债券。短期国债相对于货币市场基金提供较高的预期收益，中年期国债的再投资风险则较小。

如果美国10年期国债收益率如我们预期般在今年跌至3%，则有利较长年期国债录得正回报。在这种背景下，我们较偏向投资级别企业债而非高收益债。
花旗银行投资策略及环球财富策划部主管
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