廖嘉豪 - 资金流入中国资产未完｜花旗看天下
廖嘉豪
2023-02-14 00:00 HKT
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自重新开放以来，中国股票和债券都录得强劲资本流入，恒生指数高见 22000点以上，人民币从7.3重回6.7兑一美元的高位，债券收益率也触底反弹。不过，现在基本上大致已完全放宽对外通关，市场开始对资金流入的持续性有所担忧。花旗认为，资金重新流入中国资产的派对还没有结束，尤其是在散户投资者尚未加入，而且各界对中国相关投资的持仓仍不足。中国家庭还有万亿元人民币额外的存款，或可用于加大投资。我们认为强劲的经济开局可能推动下一阶段的资本流入。近期催化剂可能包括强劲的 1月信贷数据、楼市销售复苏以及高于预期的经济目标。
内地股票方面，自去年11月11日内地宣布20项疫情控制的优化措施以来，透过互联互通机制，北上买A股的资金开始强势回归。此后累计净流入达2430亿元人民币，超过了自去年3月以来的310亿元人民币净流出。踏入2023年，北向资金试过连续17天录得净流入，这是自2019年以来第三长的流入趋势。有数据亦显示，香港股票也从中受惠。香港市场自去年12月底以来连续6周录得资金净流入。去年12月，中国债券以月份计也转为资金净流入，是连续10个月净流出后首次逆转。随著联储局调整政策，减慢加息步伐，以及中国重新开放后债券收益率上升，中美债券收益率差距正在收窄。
散户或「报复式投资」
然而，今年开局强劲后，股市近期开始调整，北上资金后曾转为流出。派对现在结束了吗？我们不认为是这样。首先是因为散户投资者尚未加入，即使近期势头强劲，但在岸市场的股票基金发行量仍处于低位。与此同时，内地居民或累积数万亿元人民币的额外存款。过去3年受防疫封锁措施影响，消费开支或受限，变相推高储蓄率，而且他们亦减少对房地产和金融市场的配置，所以额外存款规模可能达13万亿元人民币。如果信心恢复，家庭不仅选择「报复式消费」，有机会选择「报复式投资」，风险胃纳增加，资金流动仍可能有利于金融市场。最后，即使经历最近的资金流入，中国资产在国际投资者的投资组合中占比仍偏低。中国资产已被纳入全球股票和债券基准指数，但在全球金融市场中的权重，暂时仍远低于中国在全球经济中的影响力。
随著农历新年假期经济活动回升和制造业采购经理指数见底反弹，内地经济复苏已开始。市场分析师及经济师陆续调高他们对内地经济预测，近期彭博资讯综合市场预测，内地今年经济或增长5.1%。目前复苏仍处早期阶段，尤其是服务业仍未完全反映复苏潜力。有关经济复苏的数据，例如1月信贷增长，可能会带来正面作用。另一关键观察点是房地产行业，成功软著陆对于稳定整体经济增长很重要，内地显然已推出支持房地产业的政策，当销售和投资的回升，有望是确认软著陆的信号。经济增长回稳的主题，有机会继续带动资金流入中国资产。
花旗银行投资策略及环球财富策划部主管
廖嘉豪
内地股票方面，自去年11月11日内地宣布20项疫情控制的优化措施以来，透过互联互通机制，北上买A股的资金开始强势回归。此后累计净流入达2430亿元人民币，超过了自去年3月以来的310亿元人民币净流出。踏入2023年，北向资金试过连续17天录得净流入，这是自2019年以来第三长的流入趋势。有数据亦显示，香港股票也从中受惠。香港市场自去年12月底以来连续6周录得资金净流入。去年12月，中国债券以月份计也转为资金净流入，是连续10个月净流出后首次逆转。随著联储局调整政策，减慢加息步伐，以及中国重新开放后债券收益率上升，中美债券收益率差距正在收窄。
散户或「报复式投资」
然而，今年开局强劲后，股市近期开始调整，北上资金后曾转为流出。派对现在结束了吗？我们不认为是这样。首先是因为散户投资者尚未加入，即使近期势头强劲，但在岸市场的股票基金发行量仍处于低位。与此同时，内地居民或累积数万亿元人民币的额外存款。过去3年受防疫封锁措施影响，消费开支或受限，变相推高储蓄率，而且他们亦减少对房地产和金融市场的配置，所以额外存款规模可能达13万亿元人民币。如果信心恢复，家庭不仅选择「报复式消费」，有机会选择「报复式投资」，风险胃纳增加，资金流动仍可能有利于金融市场。最后，即使经历最近的资金流入，中国资产在国际投资者的投资组合中占比仍偏低。中国资产已被纳入全球股票和债券基准指数，但在全球金融市场中的权重，暂时仍远低于中国在全球经济中的影响力。
随著农历新年假期经济活动回升和制造业采购经理指数见底反弹，内地经济复苏已开始。市场分析师及经济师陆续调高他们对内地经济预测，近期彭博资讯综合市场预测，内地今年经济或增长5.1%。目前复苏仍处早期阶段，尤其是服务业仍未完全反映复苏潜力。有关经济复苏的数据，例如1月信贷增长，可能会带来正面作用。另一关键观察点是房地产行业，成功软著陆对于稳定整体经济增长很重要，内地显然已推出支持房地产业的政策，当销售和投资的回升，有望是确认软著陆的信号。经济增长回稳的主题，有机会继续带动资金流入中国资产。
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