李若凡 - 三种可能利好美元情况｜汇市焦点
李若凡
2023-01-30 00:00 HKT
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自从美汇指数去年9月升至20年高位之后，反复向下，目前较当时的高位已经下跌了超过10%。随着看淡美元成为市场的共识，笔者开始思考一个问题，就是美元是否有可能再度转强。
在笔者看来，如发生以下情形，美元反弹并非天方夜谭。第一，交易员削减对联储局下半年减息的押注。这可能是因为数据显示美国的通胀率比预期更加居高不下，以及劳动力市场比预期更加紧俏。通胀方面，过去几个月美国通胀率持续回落，且回落速度超乎预期，其中一个主要的原因是能源价格下跌。不过，自从12月以来，美油价格已经由低位反弹约10%，因全球经济不及预期疲软、主要央行开始放慢加息，以及中国快速重新开放；更重要的是，服务通胀压力未有消退的迹象。换言之，在油价反弹及服务通胀压力持续的情况下，若通胀率经过一轮回调后，维持在4%以上，同时美国失业率维持在超低水平，联储局料不会急于减息。
第二，联储局以外的央行开始讨论放慢加息。上周加拿大央行进一步缩小加息幅度至25个基点，并且成为第一个明确表示将暂停加息的主要央行。惟「放慢加息」仍未成为主流。例如，多位欧洲央行官员仍表示将持续加息以压低通胀。由于欧洲央行开始加息的时间晚于其他央行，且欧罗区最新通胀率仍高达9.2%，该央行有充份理由于2月会议再加息50个基点。然而，正如欧洲央行于去年追赶联储局的加息步伐，今年欧洲央行也可能逐渐追上联储局放慢加息的步伐，尤其是在欧洲天然气价格和原油价格显著下跌的情况下，相信欧罗区通胀率将迟早会回落。而澳洲和纽西兰受压的楼市，以及英国疲弱的经济，亦可能令当地央行逐渐放慢加息。
第三，美国经济数据疲软，不再只是推升减息预期，而是开始增添衰退担忧。近期，市场依然把美国的疲软数据当作是利好消息，因数据不算太糟糕，但又似乎足以驱使联储局转变超鹰派立场。这正是投资者最喜爱的「金发女孩」情形。然而，一旦数据进一步转弱，并真正驱使联储局考虑减息，那么相信届时的经济必然是处于令人担忧的状况。当风险情绪降温，避险情绪升温，甚至出现美元流动性紧张的情况，美元将重新受支撑。
美汇短期101水平现支持
不过，上述的三种情形在未来一个季度内发生的机会不大。首先，仍需要一些时间才能够知道美国通胀率将稳定在甚么水平，以及失业率会否显著上升。其次，主要央行可能要等到第二个季度，甚至下半年，才会同步放慢甚至暂停加息步伐。第三，市场亦需要一些时间才能判断美国经济是否硬著陆。因此，在上述情况发生之前，市场对美国通胀率持续下跌，联储局以外央行持续加息，以及美国经济软著陆的预期，可能令美元指数反复受压。惟笔者仍预期美汇指数短期可能在101左右找到支持。
星展香港环球市场策略师
李若凡
在笔者看来，如发生以下情形，美元反弹并非天方夜谭。第一，交易员削减对联储局下半年减息的押注。这可能是因为数据显示美国的通胀率比预期更加居高不下，以及劳动力市场比预期更加紧俏。通胀方面，过去几个月美国通胀率持续回落，且回落速度超乎预期，其中一个主要的原因是能源价格下跌。不过，自从12月以来，美油价格已经由低位反弹约10%，因全球经济不及预期疲软、主要央行开始放慢加息，以及中国快速重新开放；更重要的是，服务通胀压力未有消退的迹象。换言之，在油价反弹及服务通胀压力持续的情况下，若通胀率经过一轮回调后，维持在4%以上，同时美国失业率维持在超低水平，联储局料不会急于减息。
第二，联储局以外的央行开始讨论放慢加息。上周加拿大央行进一步缩小加息幅度至25个基点，并且成为第一个明确表示将暂停加息的主要央行。惟「放慢加息」仍未成为主流。例如，多位欧洲央行官员仍表示将持续加息以压低通胀。由于欧洲央行开始加息的时间晚于其他央行，且欧罗区最新通胀率仍高达9.2%，该央行有充份理由于2月会议再加息50个基点。然而，正如欧洲央行于去年追赶联储局的加息步伐，今年欧洲央行也可能逐渐追上联储局放慢加息的步伐，尤其是在欧洲天然气价格和原油价格显著下跌的情况下，相信欧罗区通胀率将迟早会回落。而澳洲和纽西兰受压的楼市，以及英国疲弱的经济，亦可能令当地央行逐渐放慢加息。
第三，美国经济数据疲软，不再只是推升减息预期，而是开始增添衰退担忧。近期，市场依然把美国的疲软数据当作是利好消息，因数据不算太糟糕，但又似乎足以驱使联储局转变超鹰派立场。这正是投资者最喜爱的「金发女孩」情形。然而，一旦数据进一步转弱，并真正驱使联储局考虑减息，那么相信届时的经济必然是处于令人担忧的状况。当风险情绪降温，避险情绪升温，甚至出现美元流动性紧张的情况，美元将重新受支撑。
美汇短期101水平现支持
不过，上述的三种情形在未来一个季度内发生的机会不大。首先，仍需要一些时间才能够知道美国通胀率将稳定在甚么水平，以及失业率会否显著上升。其次，主要央行可能要等到第二个季度，甚至下半年，才会同步放慢甚至暂停加息步伐。第三，市场亦需要一些时间才能判断美国经济是否硬著陆。因此，在上述情况发生之前，市场对美国通胀率持续下跌，联储局以外央行持续加息，以及美国经济软著陆的预期，可能令美元指数反复受压。惟笔者仍预期美汇指数短期可能在101左右找到支持。
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