廖嘉豪 - 中资股后市视乎经济复苏｜花旗看天下
廖嘉豪
2022-11-01 00:00 HKT
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近日中资股持续震荡，市场关注港股究竟何时见底，笔者认为其中一个关键是内地经济复苏会否转趋明朗。
花旗的基本预测是，内地经济按年增长或在今季及明年全年回升至4.6%和5.6%。最新的明年经济增长预测低于 7月时估计的6.1%，部份原因是由于楼市断供按揭贷款风波导致房地产市场复苏缓慢。鉴于新的政策努力，目前内地楼市可能已接近L型发展的低位附近。花旗预计将推出进一步支持措施，直到住宅销售重回正轨，届时可能会支持明年房地产相关指标，例如新开工和房地产投资。花旗又预期，内地将在中共二十大后进一步放宽部份防疫限制，并在明年全国人大政协两会之后，明显提高防疫政策弹性，零售销售或从今年的按年增长1.6%攀升至明年的 9%。从外部来看，全球需求放缓的压力可能会将出口增长从今年预计的9.2%拖低至明年的0.5%。简而言之，在这种情况下，房地产稳定和重新开放效应可能有助抵销外部不利因素。
随著政治稳定，北京可能会重新关注经济发展，政策不确定性也可能因此减少。因此，我们认为明年的增长率可能会超过市场预期的5.1%。良好的经济复苏意味失业率应逐渐下降，可能从今年的5.5%降至明年的5.1%。
通胀方面，猪肉价格上涨周期和服务价格回升可能推高内地CPI，整体通胀或从今年的2.3%升至明年的3%。由于通胀高于目标或主要受猪肉价格驱动，这不太可能限制未来的货币宽松政策。人民银行可能会更依赖再贷款等结构性工具来提振经济，必要时亦不会回避减息，如果经济复苏巩固，明年下半年甚至可能开始退出货币宽松。
留意大型银行及电讯股
市场已经将今年恒生指数每股盈利预测，由9月时预期下跌3.8%，进一步调低至10月时预期的下跌6.3%。不过，目前对明年每股盈利增长似乎仍过份乐观，估计能增长14.1%，如果内地封锁措施持续时间长于预期，可能对盈利预测造成压力。在花旗的基本预测下，部署中资股可考虑采用杠铃策略，一方面留意业绩具抗跌力的大型银行及电讯股以减低组合风险；另一方面，选择性地捕捉大型电动车及科技等前景能见度较高的增长股。如果经济陷入硬著陆，即增长远低于花旗的基本预测，策略则以防守为主，不宜过早沾手增长股。
花旗银行投资策略及环球财富策划部主管
廖嘉豪
花旗的基本预测是，内地经济按年增长或在今季及明年全年回升至4.6%和5.6%。最新的明年经济增长预测低于 7月时估计的6.1%，部份原因是由于楼市断供按揭贷款风波导致房地产市场复苏缓慢。鉴于新的政策努力，目前内地楼市可能已接近L型发展的低位附近。花旗预计将推出进一步支持措施，直到住宅销售重回正轨，届时可能会支持明年房地产相关指标，例如新开工和房地产投资。花旗又预期，内地将在中共二十大后进一步放宽部份防疫限制，并在明年全国人大政协两会之后，明显提高防疫政策弹性，零售销售或从今年的按年增长1.6%攀升至明年的 9%。从外部来看，全球需求放缓的压力可能会将出口增长从今年预计的9.2%拖低至明年的0.5%。简而言之，在这种情况下，房地产稳定和重新开放效应可能有助抵销外部不利因素。
随著政治稳定，北京可能会重新关注经济发展，政策不确定性也可能因此减少。因此，我们认为明年的增长率可能会超过市场预期的5.1%。良好的经济复苏意味失业率应逐渐下降，可能从今年的5.5%降至明年的5.1%。
通胀方面，猪肉价格上涨周期和服务价格回升可能推高内地CPI，整体通胀或从今年的2.3%升至明年的3%。由于通胀高于目标或主要受猪肉价格驱动，这不太可能限制未来的货币宽松政策。人民银行可能会更依赖再贷款等结构性工具来提振经济，必要时亦不会回避减息，如果经济复苏巩固，明年下半年甚至可能开始退出货币宽松。
留意大型银行及电讯股
市场已经将今年恒生指数每股盈利预测，由9月时预期下跌3.8%，进一步调低至10月时预期的下跌6.3%。不过，目前对明年每股盈利增长似乎仍过份乐观，估计能增长14.1%，如果内地封锁措施持续时间长于预期，可能对盈利预测造成压力。在花旗的基本预测下，部署中资股可考虑采用杠铃策略，一方面留意业绩具抗跌力的大型银行及电讯股以减低组合风险；另一方面，选择性地捕捉大型电动车及科技等前景能见度较高的增长股。如果经济陷入硬著陆，即增长远低于花旗的基本预测，策略则以防守为主，不宜过早沾手增长股。
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