港交所新股改革惹质疑陈翊庭罕有解画降散户中签比例有助「砍价」：最终会受益

更新时间：18:45 2025-02-07 HKT
发布时间：18:45 2025-02-07 HKT

港交所（388）去年底建议就新股定价及分配机制改革，但据悉市场上有不少声音质疑厚此薄彼，侧重机构投资者的利益。港交所行政总裁陈翊庭罕有在咨询期间，微信公众号上发表文章，指出当中将分配予散户的回拨比例上限由50%降至20%，是可让机构投资者扮演关键「砍价者」，对最终发售价享有最充分的议价权，最终会让散户受益。

券商：业界近一面倒反对削散户权益

港交所新股改革正进行咨询至3月19日，有证券界人士表示，业界几乎一面倒反对新建议，因为未来散户抽新股会一手难求，「抽10只新股可能只中3只，连顶头槌飞都可能要抽」，令散户参与度下降，从而本地券商新股收入亦大减，将很难生存，现时已有很多客户反映忧虑。该人士补充，现有回拨机制最高50%，原意是令股份分配更公平合理，但新建议将降至最高20%，散户权益受到剥削。

新股定价引入竞争机构投资者扮演关键砍价者

港交所在新股定价机制改革上，建议要求发行人将至少一半的发售股份，分配予建簿配售部分，建簿配售是指基石投资者未认购的国际配售部分。陈翊庭称，机构投资者和专业投资者享有最充分的议价权，在建簿过程通过引入投资者竞争，将市场需求和价格进行配对，是新股发行定价流程的关键，「参与建簿配售的投资者是新股的关键『砍价』者，对最终发售价享有最充分的议价权。」

现制度上市定价效率低增挂牌后风险

她指出，过去部分热门新股最终分配予散户比例高达50%，建簿配售部分只有10至20%，令机构投资者丧失积极性，「这批『专业砍价者』的缺席让新股定价的效率大打折扣」，为新股上市后股价表现不佳的风险增加。她称为，提高分配予建簿配售部分的新股比例，让最有议价能力的买方与卖方进行充分博弈，从而提高新股定价的效率，有助定价最大限度反映市场需求，将可尽量降低新股上市后的价格波动，避免股价大起大落。

散户比例已降至不足15%

港交所亦建议，将回拨机制修改两大方案，包括回拨上限从50%降至20%，初始公开认购比例设定5%；以及不设回拨机制，而初始公开认购比例可定于10%至50%。陈翊庭直言，在1998年设立回拨机制「是为了照顾散户投资者对于新股的强烈认购需求」，但香港散户已从1997年占市场成交额的53%，降至目前已不足15%。

她指，回拨机制只有香港实行，不符合国际市场惯例，亦容易造成新股发行价高于实际市场需求，让议价能力不足的公众投资者为偏高的新股发行价埋单，容易出现新股上市后「潜水」的情况。