瑞银料中国经济增长或略低5% 下半年出口、消费及财政挑战大
发布时间：12:03 2025-09-01 HKT
瑞银投资银行高级中国经济学家张宁分析表示，今年中国经济全年增长或略低于5%的增长目标，整体呈「前高后低」格局。虽然上半年经济表现亮眼，录得5.3%的增速，但他认为下半年经济面临出口、消费、财政等多重挑战。
出口抢跑行为或引发「反噬」
出口方面，随着新兴市场关税不确定性下降，前期出口抢跑行为或引发「反噬」，第四季甚至明年上半年出口或遭拖累；消费方面，第四季将面临以旧换新补贴高基数压力，去年第四季补贴规模1,500亿元，今年第四季度仅690亿元，家电、新能源汽车行业增长或受影响；财政方面，上半年财政前置明显，下半年实质拉动总需求的政府债券增量或仅0.2万亿元，对经济的提振力度将弱于上半年。
此外，房地产市场自4月以来重新走弱，销售与房价环比持续偏弱，预计需额外数个季度调整，或到明年二、三季度才有望进入「新常态」，实现销售企稳及房价平稳。综合来看，第四季经济面临的挑战相对更大。
内地楼市仍有多个核心矛盾
针对房地产市场，张宁指出，去年9月以来房地产政策放松力度有限，近期北京、上海郊区放松限购的效果也相对有限。当前房地产市场有多个核心矛盾，包括按揭利率（约3%）仍有下调空间，预计随着人行减息或可降至2.5%至2.6%，以提振居民信心与购买力；城中村改造进展缓慢，100万套改造计划需进一步加速；去库存进展迟缓，地方政府开展去库存项目面临融资及运营成本高于公租房租金回报率，以及官员问责压力大。
张宁认为，未来可通过降低地方政府融资成本、缓解问责压力、引入中央层面资产管理公司参与等方式，加快去库存进展。预计到明年二、三季度，房地产市场实现均衡的条件将更成熟。
A股估值相对仍有折价优势
A股近期保持上行，针对当前投资者关注的「市盈率回升是否意味A股不便宜」问题，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊分析表示，A股虽市盈率升至历史均值上方，但股权风险溢价仍处历史均值上方且接近1倍标准差，无风险收益率下行的估值利好未充分体现；全球视角下，A股估值相对发达及新兴市场仍有折价优势，吸引海外资金回流；同时，中长期资金入市、对外开放深化等政策，以及信贷脉冲与政府支出增速提升，均为估值提供支撑，后续仍有推进空间。
个人投资者未大规模入市
他进一步指出，个人投资者未大规模入市，7月A股新开户约200万户，但按「新开户与新增投资者2:1至3:1」的历史比例推算，新增投资者仅100万户左右，未见大规模场外资金入场；另外居民超额储蓄仍处上行区间，个人投资者交易占比低于去年「924行情」，显示市场情绪未达过热水平。
在市场风格与板块选择上，孟磊认为中小盘股短期仍有利好，但动能趋弱。他说，历史数据显示，A股成交量放大时，中证500、中证1000等中小盘指数往往跑赢沪深300（大盘蓝筹），当前A股成交量处于相对高位，仍有利中小盘股表现。但他提醒，目前A股成交量已接近3万亿高位，进一步大幅扩容可能性降低，中小盘股的超额收益动能将较上半年有所减弱，且当前中证1000相对沪深300的估值已处于历史均值水平。
