黄金税收新政引发金饰股急挫 大摩续撑周大福 专家：金矿股影响不大可低吸
发布时间：06:00 2025-11-04 HKT
金价持续高企，今年仍累升逾50%，但内地日前宣布黄金税收政策，明确划清「投资性黄金」与「非投资性黄金」的增值税征收边界，触发多只黄金相关股周一急跌，其中老舖黄金（6181）挫7.2%，周大福（1929）更泻8.7%。光大证券国际证券策略师伍礼贤接受《星岛头条》访问时表示，在新政策下，饰金企业购买黄金时的退税标准相比过去有所下降，「换句说话嚟讲，即系交税往后有机会增加咗」，但金矿股所受直接影响不大，并相信金价未来仍有向上空间，可候低吸纳相关股。
新税料增加企业采购成本
中国财政部及税务总局上周六发布《关于黄金有关税收政策的公告》，零售商自即日起在销售从上海黄金交易所购入的黄金时，无论直接销售或加工后销售，均不得再抵扣增值税。市场分析普遍认为，下游零售商和珠宝企业无法再像过去般抵销相关进项税额，将直接提高中国消费者购买黄金的成本，并可能对中国作为全球顶级黄金市场的消费需求造成冲击。
据内媒报道，周大福珠宝亦表示，近日发布的黄金税收政策为采购和生产带来额外成本，将自周一（3日）起对部份黄金产品进行价格调整。公司又指，将结合政策对业务和产品零售价格的影响做出合理调整，涨幅与新政带来的成本增加相符。
伍礼贤则指出，有关税项增加料导致企业采购成本提高「个位数字百分比」，对企业业绩和盈利能力构成影响，并提到企业可能有两种做法应对，一是将成本转嫁给消费者，二是自行承担部分成本。
新竞争格局对龙头更有利
花旗亦指，黄金税收政策突然调整后，最坏情况下可能导致黄金采购成本升约7%，行业或加价以转嫁成本压力，但竞争格局可能对龙头企业更为有利。
摩根士丹利预计，增值税抵扣率由13%降至6%，将增加小型金饰股采购成本，并鼓励其直接向交易所购买，短期令金饰股表现波动，但一个更受规管的黄金市场，中线对拥有良好管理网络的金饰股属正面。
大摩看好周大福改变战略
此外，大摩续给予周大福（1929）「增持」评级，认为其正改变战略，放缓了网络扩张，但同店盈利能力增强，并正等待公司实现金价上涨以外的毛利率扩张，预计2025至2027财年的每股盈利年复合增长率达30%。
对于老铺黄金（6181），大摩则持有较谨慎态度。该行表示，考虑到金价波动、宏观经济疲弱，以及基数较高而可能导致增长放缓，采用2026年预期市盈率23倍的估值被视为合理。该行又称，此估值意味其市盈率相对盈利增长比率（PEG）仅为0.77倍，低于消费股的平均水平。
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伍礼贤：看好上游金矿股
另一方面，伍礼贤强调，新政策对不同类型的黄金股影响有别，其中金矿股受到的直接影响并不是特别大，因为它们处于开采的上游环节，因此相较于饰金股，更看好上游金矿股，认为其表现更多是受到国际金价所影响，并相信金价往后都依然有向上空间。
不过，他指目前不是入场的好时机，建议投资者不妨等待金价回落至接近每盎司3,800美元时，再留意相关金矿股如招金矿业（1818）、山东黄金（1787）及紫金矿业（2899）等。
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