一系列覆盖泡泡玛特极其混乱的大行报告｜阮子曦
发布时间：18:29 2025-10-16 HKT
相信不少跟随笔者之媒体节目以及文章的朋友均清楚知道，小弟跟进泡泡马特（9992）这只股票已经相当长时间，股价由最初两年前留意的20元到现时接近300元，回看这支股份都陪伴不少投资者赚取了丰厚的利润，自己亦买了不少Labubu公仔作为自己的奖励。
事实上，泡泡玛特作为中国潮流玩具领军企业，2025年上半年业绩表现依然强劲，收入同比增长超200%，净利增长逾350%，股价年内飙升209%，市值一度突破3000亿港元。然而，小摩近期的分析报告实在令笔者不明所以，贵行的分析员在短短数月内多次调整评级与目标价，从「增持」到「中性」再回「增持」，目标价从250港元升至400港元，又降至300港元，最新升至320港元。这种频繁的变化，特别是9月至10月的报告转向，让投资者感到困惑。小弟尝试列举这5个月5份报告小摩对泡泡马特的报告内容，让大家看看一些大行的投资建议可以何其混乱。
2025年5月，小摩首次覆盖泡泡玛特，给予「增持」评级，目标价250港元，称赞Labubu为「超级IP」，预测2025至2027年收入复合增长率42%，2027年海外销售占比65%。报告推升股价至229港元。7月，公司发布盈喜，预期上半年收入增超200%、净利增超350%，摩根大通上调目标价至400港元，维持「增持」评级。
更重要的是，小摩在9月10日发布了更新报告，分析员基于IP双周品牌热度分析，指出Labubu搜寻热度从7月高峰回落至60%，但Mini Labubu及Twinkle Twinkle热度上升，Skullpanda较5月高40%，全球社交平台互动增3%。报告强调泡泡玛特的IP多元化（2027年Labubu占销售31%）、国际化（2027年海外销售占61%）及变现能力，维持其为中国消费板块首选。
然而，9月15日，摩通突然降级至「中性」，目标价下调25%至300港元，称股价年内涨209%、估值已反映「最理想状况」，七项催化剂中四项（如上半年业绩、Uniqlo合作）已兑现，剩余三项（如Q3业绩、Labubu动画）可见度低，建议等待2025年Q4至2026年Q1入场。除此之外，报告承认Labubu品牌稳健，但认为业绩小幅不及预期或负面报道可能导致股价跑输。
再者，摩根大通在9月19号又发布更新报告，维持「中性」及300港元目标价，基于专家会议讨论IP生态，指出泡泡玛特拥有Labubu IP可减低授权风险，零售商店在下行周期重要，创新设计与市场应变是成功关键，称股价若因误解疲弱是入场机会，但未改评级。
大行报告「转軚」，我想投资者已司空见惯，但是「反转在反转」的投资建议小弟就不敢恭维，最近，摩通在10月16日又再重新上调评级至「增持」，目标价升至320港元，称股价自8月26日高位335港元跌24%至254港元，同期恒指升7%，估值重新吸引。该报告上调2025-2027年盈测5%至7%后，预测今年销售及调整后盈利年增165%及276%，明年各增28%及29%，明年市盈率20倍。未来催化剂包括10月底Q3数据、节日销售、12月Labubu动画及明年Labubu 4.0。
摩通对泡泡马达的投资建议频繁调整，连身为分析员的小弟看完报告内容后亦无所适从，其实报告内容「来来去去」均是一样的论点，但是结论就令大家质疑「究竟睇好定睇淡？」，9月10日乐观展望与9月15日悲观降级相差仅五天，9月19日维持谨慎却暗示入场机会，10月16日又转为积极，与公司稳健基本面不符。
Labubu热度虽回落，但Mini Labubu等新IP崛起，社交互动与国际化进展顺利。相比之下，花旗、汇丰等在8-9月维持「买入」，目标价350至400港元，TipRanks 10月共识为「强烈买入」，中位目标价355港元，显示更稳定的视角。
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摩通的报告变化可能受短期市场波动或内部因素影响，但频繁转向让投资者难以捉摸，9月抛售可能错失反弹，10月追高又添风险。作为顶级投行，其应提供更一致的分析。最后，笔者就建议大家需结合多方意见，聚焦泡泡玛特的基本面，如IP多元化与全球扩张潜力，谨慎对待单一投行报告，以免被波动误导。
阮子曦
华富建业证券投资策略联席总监
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