「AI泡沫化，泡沫AI化」 最终谁是输家？｜久利生
发布时间：10:10 2025-09-21 HKT
「AI产业化，产业AI化」，是要推动人工智能技术融入本地经济，促进AI技术发展并应用于各行各业，打造香港成为国际AI创新枢纽。这一愿景正值全球AI热潮，自2022年ChatGPT面世以来，AI改变经济的潜力引发市场热情，创造巨大投资机遇。但当然，中资科网股AI敍事推高港股，带动恒指冲上27000点，投资者参与这场AI热潮，都要了解下机会与风险，否则投资AI可能变心急如「焚」。
就在《施政报告》公布前一日，腾讯（700）于深圳宣布全面开放AI能力及优势场景，助力「好用的AI」加速落地，全面适配国产芯片，通过异构计算平台的软件能力，整合不同类型的芯片，对外提供高性价比的AI算力服务。至于阿里巴巴（9988）近期持续加大在AI领域的投入，据报背后原来正是由公司创办人马云主导，其于杭州总部参与公司业务程度更被指是「过去5年来最直接的一次」。
美GDP增长全靠资讯科技投资
自2022年ChatGPT推出以来，美股总值飙升21万亿美元，其中亚马逊、博通、英伟达等十家企业贡献了55%涨幅，都是因AI热潮推动。甲骨文创办人艾利森（Larry Ellison）因公司股价急升，一度成为全球首富。
今年上半年，美国GDP增长全靠资讯科技投资，西方风险资本有三分之一流向AI企业。市场对AI的狂热是基于可以重塑经济的信仰。红杉资本称其影响力或超越工业革命，似乎能为无限投资提供理由。
AI收入至今仍「令人失望」
事实又是否如此？瑞银报告指，AI收入至今仍「令人失望」，欧美领先AI企业年收入仅500亿美元，远低于摩根士丹利预测2025至2028年全球数据中心2.9万亿美元投资。麻省理工研究显示，95%组织的生成式AI投资回报为零。
有对冲基金比喻当前AI热潮就如互联网泡沫时代的过度建设，警告估值已经「亮红灯」，直指AI股票估值高于1999年互联网股。连OpenAI创办人奥特曼（Sam Altman）也承认投资者过于亢奋，甚至令人联想到泡沫。尽管泡沫在新技术出现时是正常现象，而且即使泡沫爆破，新技术都会席卷全球。
大部份AI投资资产快速折旧
但如果AI有泡沫，又应该如何定性？《经济学人》分析了历史上十个最大泡沫，根据其触发点、累计资本开支、投入持久性及投资者群体进行评估。粗略估计，AI泡沫潜在影响仅次于19世纪的三大铁路泡沫。AI泡沫的触发点往往是技术性，例如2017年发表的基础论文《Attention is all you need》和2022年推出的ChatGPT，便与政治无关。但最近各国政府开始支持AI龙头公司，就反而要小心，例如美国总统特朗普承诺放宽监管，协助提供基础设施及劳动力以实现「全球领导地位」，便是一例。
AI资本开支亦令人担忧。美国AI公司过去四年嘅投资占GDP约3至4%，比起1840年代英国铁路投资的15至20%，似乎不算多。但如果数据中心建设预测成真，情况会大为改变。更令人忧虑的是，AI投资中有极高比例的资产会快速折旧，正如英伟达的尖端芯片几年后可能显得落后，估计美国科技公司资产的平均寿命仅9年，相比1990年代电讯资产的15年，折旧速度快得多。
谁是AI泡沫爆破潜在输家？
最后要问谁是潜在输家。未来以万亿美元计的数据中心资本开支中，近半将来自科技巨头的现金流。这些公司负债少，若想借贷支持投资，空间仍然好大。而科技巨头占标普500市值约五分之一，但投资级别债券市场仅占2%，资产负债表看起来仍稳阵，其他大投资者就包括保险公司、养老基金、主权财富基金及富豪家族，PIMCO近月便提供资金，助Meta于路易斯安那州扩建290亿美元的数据中心。
如果AI投资价值全数归零，会重创这些投资者，但未必会拖垮金融系统。美国银行业对AI热潮的直接参与还少，风险主要透过非银行贷款机构间接传递。但美国经济目前是去到一个位置，个人对股市的敞口是前所未有地高。股票占美国家庭净资产约30%，高于2000年科网泡沫爆破前高峰期的26%。换言之，股票就是集中在有钱人手中，他们的消费则推动了经济增长。有经济学家估计，当地金融财富每变动1美元，消费开支会增加或减少约14美仙。
这些变化愈来愈取决于少数几间受AI前景影响的巨企。过去一年，对科技革命的全情投入分散了不少人对经济前景不稳、贸易壁垒加剧及政府巨额借贷嘅关注。但若AI非理性繁荣迟到，甚至无到，后果将不堪设想。泡沫爆破可能引发经济动荡，特别是因为当前的投资结构及历史有相似之处。尽管技术性泡沫通常比政治性泡沫破坏力小，但前面提到AI投资的快速折旧特点及相关股份的高度集中，再加上流行AI操盘及代币化发行，仍可能放大潜在风险，出现「AI泡沫化，泡沫AI化」。
久利生
